1、彼得原理 

　　每个组织都是由各种不同的职位、等级或阶层的排列所组成，每个人都隶属于其中的某个等级。彼得原理是美国学者劳伦斯·彼得在对组织中人员晋升的相关现象研究后，得出一个结 论：在各种组织中,雇员总是趋向于晋升到其不称职的地位。彼得原理有时也被称为向上爬的原理。 这种现象在现实生活中无处不在：一名称职的教授被提升为大学校长后，却无法胜任；一个优秀的运动员被提升为主管体育的官员，而无所作为。对一个组织而言，一旦相当部分人员被推到其不称职的级别，就会造成组织的人浮于事，效率低下，导致平庸者出人头地，发展停滞。因此，这就要求改变单纯的根据贡献决定晋升的企业员工晋升机制，不能因某人在某个岗位上干得很出色，就推断此人一定能够胜任更高一级的职务。将一名职工晋升到一个无法很好发挥才能的岗位，不仅不是对本人的奖励，反而使其无法很好发挥才能，也给企业带来损失。

　　2、酒与污水定律

　　酒与污水定律是指把一匙酒倒进一桶污水，得到的是一桶污水；如果把一匙污水倒进一桶酒，得到的还是一桶污水。在任何组织里，几乎都存在几个难弄的人物，他们存在的目的似乎就是为了把事情搞糟。最糟糕的是，他们像果箱里的烂苹果，如果不及时处理，它会迅速传染，把果箱里其他苹果也弄烂。 烂苹果的可怕之处，在于它那惊人的破坏力。一个正直能干的人进入一个混乱的部门可能会被吞没，而一个无德无才者能很快将一个高效的部门变成一盘散沙。组织系统往往是脆弱的，是建立在相互理解、妥协和容忍的基础上的，很容易被侵害、被毒化。破坏者能力非凡的另一个重要原因在于，破坏总比建设容易。一个能工巧匠花费时日精心制作的陶瓷器，一头驴子一秒钟就能毁坏掉。如果一个组织里有这样的一头驴子，即使拥有再多的能工巧匠，也不会有多少像样的工作成果。如果你的组织里有这样的一头驴子，你应该马上把它清除掉，如果你无力这样做，就应该把它拴起来。

　　3、木桶定律

　　水桶定律是讲一只水桶能装多少水，这完全取决于它最短的那块木板。这就是说任何一个组织，可能面临的一个共同问题，即构成组织的各个部分往往是优劣不齐的，而劣势部分往往决定整个组织的水平。水桶定律与酒与污水定律不同，后者讨论的是组织中的破坏力量，最短的木板却是组织中有用的一个部分，只不过比其他部分差一些，你不能把它们当成烂苹果扔掉。强弱只是相对而言的，无法消除，问题在于你容忍这种弱点到什么程度，如果严重到成为阻碍工作的瓶颈，你就不得不有所动作。

　　4、马太效应

　　《新约·马太福音》中有这样一个故事：一个国王远行前，交给3个仆人每人一锭银子，吩咐道：你们去做生意，等我回来时，再来见我。国王回来时，第一个仆人说：主人，你交给我的一锭银子，我已赚了10锭。于是，国王奖励他10座城邑。第二个仆人报告：主人，你给我的一锭银子，我已赚了5锭。于是，国王奖励他5座城邑。第三仆人报告说：主人，你给我的1锭银子，我一直包在手帕里，怕丢失，一直没有拿出来。于是，国王命令将第三个仆人的1锭银子赏给第一个仆人，说：凡是少的，就连他所有的，也要夺过来。凡是多的，还要给他，叫他多多益善，这就是马太效应，反应当今社会中存在的一个普遍现象，即赢家通吃。对企业经营发展而言，马太效应告诉我们，要想在某一个领域保持优势，就必须在此领域迅速做大。当你成为某个领域的领头羊时，即便投资回报率相同，你也能更轻易地获得比弱小的同行更大的收益。而若没有实力迅速在某个领域做大，就要不停地寻找新的发展领域，才能保证获得较好的回报。

　　5、零和游戏原理

　　零和游戏是指一项游戏中，游戏者有输有赢，一方所赢正是另一方所输，游戏的总成绩永远为零，零和游戏原理之所以广受关注，主要是因为人们在社会的方方面面都能发现与零和游戏类似的局面，胜利者的光荣后面往往隐藏着失败者的辛酸和苦涩。 20世纪，人类经历两次世界大战、经济高速增长，科技进步、全球一体化以及日益严重的环境污染，零和游戏观念正逐渐被双赢观念所取代。人们开始认识到利已不一定要建立在损人的基础上。通过有效合作皆大欢喜的结局是可能出现的。但从零和游戏走向双赢，要求各方面要有真诚合作的精神和勇气，在合作中不要小聪明，不要总想占别人的小便宜，要遵守游戏规则，否则双赢的局面就不可能出现，最终吃亏的还是合作者自己。

　　6、华盛顿合作规律

　　华盛顿合作规律说的是一个人敷衍了事，两个人互相推诿，三个人则永无成事之日。多少有点类似于我们三个和尚的故事。人与人的合作，不是人力的简单相加，而是要复杂和微妙得多。在这种合作中，假定每个人的能力都为1，那么，10个人的合作结果有时比10大得多，有时，甚至比1还要小。因为人不是静止物，而更像方向各异的能量，相互推动时，自然事半功倍，相互抵触时，则一事无成。 我们传统的管理理论中，对合作研究得并不多，最直观的反映就是，目前的大多数管理制度和行为都是致力于减少人力的无谓消耗，而非利用组织提高人的效能。换言之，不妨说管理的主要目的不是让每个人做得更好，而是避免内耗过多。

　　7、手表定理

　　手表定理是指一个人有一只表时，可以知道现在是几点钟，当他同时拥有两只表时，却无法确定。两只手表并不能告诉一个人更准确的时间，反而会让看表的人失去对准确时间的信心。手表定理在企业经营管理方面，给我们一种非常直观的启发，就是对同一个人或同一个组织的管理，不能同时采用两种不同的方法，不能同时设置两个不同的目标，甚至每一个人不能由两个人同时指挥，否则将使这个企业或这个人无所适从。手表定理所指的另一层含义在于，每个人都不能同时选择两种不同的价值观，否则，你的行为将陷于混乱。

　　8、不值得定律

　　不值得定律最直观的表述是：不值得做的的事情，就不值得做好。这个定律再简单不过了，重要性却时时被人们忽视遗忘。不值得定律反映人们的一种心理，一个人如果从事的是一份自认为不值得做的事情，往往会保持冷嘲热讽，敷衍了事的态度，不仅成功率低，而且即使成功，也不觉得有多大的成就感。 因此，对个人来说，应在多种可供选择的奋斗目标及价值观中挑选一种，然后为之奋斗。选择你所爱的，爱你所选择的，才可能激发我们的斗志，也可以心安理得。而对一个企业或组织来说，则要很好地分析员工的性格特性，合理分配工作，如让成就欲较强的职工单独或牵头完成具有一定风险和难度的工作，并在其完成时，给予及时的肯定和赞扬；让依附欲较强的职工，更多地参加到某个团体*同工作；让权力欲较强的职工，担任一个与之能力相适应的主管。同时要加强员工对企业目标的认同感，让员工感觉到自己所做的工作是值得的，这样才能激发职工的热情。

　　9、蘑菇管理

　　蘑菇管理是许多组织对待初出茅庐者的一种管理方法，初学者被置于阴暗的角落（不受重视的部门，或打杂跑腿的工作），浇上一头大粪（无端的批评、指责、代人受过），任其自生自灭（得不到必要的指导和提携）。相信很多人都有过这样一段蘑菇的经历，这不一定是什么坏事，尤其是当一切刚刚开始的时候，当几天蘑菇，能够消除我们很多不切实际的幻想，让我们更加接近现实，看问题也更加实际。一个组织，一般对新进的人员都是一视同仁，从起薪到工作都不会有大的差别。无论你是多么优秀的人才，在刚开始的时候，都只能从最简单的事情做起，蘑菇的经历，对于成长中的年轻人来说，就象蚕茧，是羽化前必须经历的一步。所以，如何高效率地走过生命的这一段，从中尽可能汲取经验，成熟起来，并树立良好的值得信赖的个人形象，是每个刚入社会的年轻人必须面对的课题。

　　10、奥卡姆剃刀定律

　　12世纪，英国奥卡姆的威廉主张唯名论，只承认确实存在的东西，认为那些空洞无物的普遍性概念都是无用的累赘，应当被无情地剃除。他主张如无必要，勿增实体。这就是常说的奥卡姆剃刀。这把剃刀曾使很多人感到威胁，被认为是异端邪说，威廉本人也因此受到迫害。然而，并未损害这把刀的锋利，相反，经过数百年的岁月，奥卡姆剃刀已被历史磨得越来越快，并早已超载原来狭窄的领域，而具有广泛、丰富、深刻的意义。　　奥卡姆剃刀定律在企业管理中可进一步演化为简单与复杂定律：把事情变复杂很简单，把事情变简单很复杂。这个定律要求，我们在处理事情时，要把握事情的主要实质，把握主流，解决最根本的问题，尤其要顺应自然，不要把事情人为地复杂化，这样才能把事情处理好。

2003年4月24日杭州恒生电子科技股份有限公司（以下简称恒生电子）发布招股公告，2003年4月25日北京恒升远东电子集团公司（以下简称恒升集团）就突起发难，一纸诉状将杭州恒生告上法庭。几经周折，最终靠大股东保证承担赔偿责任，杭州恒生才避免在上市问题上折戟沉沙。
2003年11月，中芯国际提出登陆美国股票市场，2003年12月，台积电就对其当头一棒，在美国将中芯国际告上法庭。中芯国际最后虽然化险为夷，但是业内对其已经谣言四起。
2003年11月，在中国长城汽车积极挺进香港H股市场之际，日产汽车公开威胁将对长城汽车提起诉讼。虽然时至今日，仍未有见报道日产汽车真正起诉，但从当时看来，确有山雨欲来风满楼的架势。
企业之间提起诉讼，并不是什么希奇的事情，但是上述几起诉讼都特殊选择在企业即将上市的前夜，这就使原本正常的诉讼添加了一些不正常的意味。
一只虫子经过蜕变，就会变为美丽的蝴蝶。一个企业经过公开发行上市的蜕变，就会成为一个资本巨人。蜕变的结果是诱人的，但在蜕变的当口却是最危险的，因为蜕变不成往往就会面临死亡。企业在蜕变的当口最经不起风浪。那么是什么原因使竞争对手或其他公司刻意选择在公开发行上市前对拟发行上市的公司进行起诉呢？一般来讲，可能有如下原因：
第一，趁火打劫。俗语讲“编筐织篓，全在收口”，拟发行上市的公司公开发行在即，此
时是最为关键的时刻。发行人为使发行上市顺利进行，往往会采取息事宁人的态度。另
外，很多企业经过漫漫征途，早就已经焦头烂额，根本无暇顾及诉讼事宜。此时提起诉
讼，拟上市公司往往会不得不作出让步，与起诉者进行接触和谈判，通过赔偿的方式达成
和解，换取起诉者撤回起诉。这样，起诉者就可以在较短的时间获得在通常情况下需要很
长时间的诉讼才能获得的赔偿。
第二，借风行船。使自己迅速成名的一个好办法就是攻击一个名人。拟上市公司，尤其是一些备受关注的拟上市公司，在即将公开上市之际，往往会得到媒体、公众的广泛关注。
此时对拟上市公司提起诉讼，新闻媒体势必会连篇累牍的报道。一些原本名不见经传或是
早已被人们的记忆忘却的公司，利用此办法，可以省却大笔广告费，在一夜间声名鹊起。起诉人还可以通过这种方式达到一箭双雕的目的：即出了名，又捞到了实惠
第三，釜底抽薪。在商场中，没有人愿意对手强大。在对手即将蜕变之际提起诉讼，尤其是涉及到拟发行上市公司核心技术和产品的诉讼，会从根本上动摇公众对拟上市公司股票
的信心，使广大投资者对发行人未来发展前景产生疑虑，影响发行人股票发行的价格，拖
延发行人发行的时间，甚至会使发行人被迫放弃发行。为了上市，很多企业不说是孤注一
掷，也可以说是大动干戈。在经过了不良资产剥离，优良资产重组、人员分流等一番折腾
后，许多拟上市公司已经成了强弩之末，有的甚至是元气大伤。拟上市公司如果不能如期
上市甚至被迫放弃发行，那么该企业轻者陷入进退维谷的窘境，重者从此将万劫不复。
在这种情况下，对于发行人来讲，应该如何应对，既能最大限度保护公司利益，又能消除投资者的担心，使发行顺利进行呢？
首先，发行人要对该等诉讼及时、充分、完整的作出披露。各国的证券监管法规都要求，发行人要对投资者充分披露所有与发行人有关的重要信息。所谓重要信息，就是指能够对投资者的投资决策带来影响的信息。诉讼无论性质如何，都有可能给发行人目前和未来的经营带来或多或少的影响，因此发行人要对发生在正式公开发行前发生的诉讼进行及时、充分、完整的披露。即使是发行人已经发布了招股说明书和进行了路演，只要正式的发行还没进行，都必须履行披露义务。否则，很有可能遭到证券监管部门的处罚，甚至受到购买公司股票的股东的起诉。当然，如果已经发行完毕正准备上市，也需要及时作出充分的披露。
其次，发行人在披露的基础上要积极采取措施进行应对，尽量降低或消除诉讼对发行带来的负面影响。
如果发行人所面临的诉讼金额比较小且并不涉及公司的核心产品或技术、市场，公司可以采取积极应对的措施，同时要如实披露，并由公司的管理层在招股说明书等文件中对诉讼给公司带来的影响，包括金额、后果等作出充分的说明。同时，还可由为发行人提供服务的中介机构，如承销商、律师、会计师等出具专业意见，从专业角度对诉讼给公司带来的影响做出充分的分析，并得出该诉讼不会对发行人发行构成实质性障碍的结论。这样，广大投资者在上述信息的基础上会有一个比较好的判断，发行人的发行应该不会受到影响。
如果发行人所面临的诉讼金额较大但并不涉及公司的核心产品或技术、市场，公司可以参照上面的做法，在作好信息披露和专业人士提供意见的同时，可以采取将诉讼带来的风险转移给第三方的方式，消除诉讼对发行的影响，顺利实现发行的目的。
前文提到的恒生电子在去年发行上市过程中解决诉讼的方式值得借鉴。恒生电子2003年4月23日发布招股说明书，2003年4月24日刊登发行公告。但2003年4月26日，突然发布暂停公开发行股票公告。起因是2003年4月25日，北京恒升集团公司向北京市第一中级法院提交起诉状，起诉恒生电子侵犯了其注册的“恒升”商标专用权。2003年5月末，恒生电子向北京市第一中级人民法院提出管辖权异议，依法要求将本诉讼移至杭州法院审理。2003年10月14日，北京市第一中级人民法院裁定将本案移送浙江省杭州市中级人民法院审理。北京恒升集团已就管辖权事项上诉于北京市高级人民法院，请求撤销一审裁定。2003年11月，恒生电子又一次发布招股说明书，不过这次招股说明中就上述诉讼做了特别风险提示，并提出了解决方案：公司第一大股东杭州恒生电子集团有限公司承诺：如果由于该诉讼导致公司需要在财产方面做出赔偿，均由其承担全部赔偿费用。第二大股东中国经济技术投资担保有限公司承诺，如果由于该诉讼导致恒生电子需要在财产方面做出赔偿，数额在3000万元以内的由杭州恒生电子集团承担；如超过了3000万元，超过部分由其承担。同时，承销商、会计师、律师分别发表了专业意见，认为上述诉讼对本次发行上市不构成实质性障碍。2003年12月，恒生电子顺利发行。
可见，由第三方承诺其代发行人承担案件败诉后的赔偿费用是一种比较积极的解决诉讼给发行带来负面影响的有效方式。一方面，发行人免除了败诉给自己人带来的负担，另一方面投资者消除了疑虑，有利于发行。当然，在按照此种方式解决问题时，必须注意以下关键问题：一、第三方的承诺应该是不可撤消的。第三方的承诺本质是一种赠与，为实践性法律行为，其可以在实施前随时撤消该等承诺，并不因撤消该等承诺而承担法律责任。因此，必须将该等承诺设计成不可撤消的承诺；否则，效果会大打折扣。二、第三方应该有足够的实力使投资者足以相信其可以承担赔偿费用。如果第三方实力很弱或者也面临着很多经营问题，那么第三方的承诺就可能并不被投资者认可，影响发行人的发行。因此，最好由专业的中介机构就第三方的资金实力等问题提供专业的意见，以说服投资者和监管机构。
如果诉讼涉及到发行人的核心技术或市场，而且判决结果可能是使发行人丧失继续使用核心技术的权利或被驱逐出市场，那么问题就变得更加严重。因为，投资者关心的不仅仅是发行人发行时的业绩，更看重发行人未来的发展前景。如果发行人在判决后无法继续使用其目前使用的核心技术或丧失市场，发行人的市场竞争力就会严重受损，投资者就会失去投资发行人的信心，很可能导致发行人发行失败；即使侥幸成功，其募股价格也会大打折扣。
在这种情况下，发行人最好的办法是能够及时与起诉者沟通，就有关技术问题达成谅解，争取以合法的手段获得核心技术的使用权或市场；当然，这样做很可能需要发行人付出高额的成本。但“长痛不如短痛”，通过这种方式可以一劳永逸的解决发行人所面临的风险。即使本次发行受到影响，从长远看，也是值得的。

可见，发行人在发行前遭遇突发诉讼并不一定导致发行失败。如果针对出现的诉讼情况，能够依照拟发行上市地的要求进行充分、及时、完整的披露，并结合案件的具体情况，作出不同的安排，不但可以化解诉讼带来的风险，更可以显示公司管理层“危机公关”的水平，获得投资者的好感，从而有利于发行人的持续市场融资。

主要结论

　　新兴市场股市与国际经济周期息息相关。在低利率和低通胀之下全球经济的扩张推升新兴市场股市，而扩张期结束时通胀压力加剧和利率水平上升则使股市受大幅冲击。展望08 年，全球高增长，通胀温和以及美联储减息使得支撑新兴市场股市的国际基本面不改。

在这个大环境下，A 股高估值将持续。

　　为什么A 股高估值在2008 难改？国际经济金融环境继续支撑新兴市场经济和股市

　　新兴市场股市的兴衰与国际经济周期关联紧密。通常在全球经济处于上升期时，世界主要经济体通胀温和，利率水平较低。发达国家的经济增长带动新兴市场，同时低利率状况增加国际流动性。实体经济和流动性都对新兴市场股市有利。而在国际经济扩张后期通胀压力加剧的现象经常出现，各国央行以加息应对。低通胀和低利率局面消失，全球经济放缓，新兴市场股市则不可避免地遭受冲击。

　　全球经济从复苏到强劲，低利率和低通胀是2002 年后新兴市场股市开始了新一轮的上涨的主要原因。中国A 股大幅上升只是近年来新兴市场股市表现中的一个亮点。从印度到越南，2003 年以后新兴市场经济与美国等发达国家一起强劲复苏。在此之前，为了摆脱经济萧条，美联储大幅减息。同时，全球通胀在2002 年降至80 年以后的低点。

　　近期美国经济在房价下跌和次级按揭债危机的影响下放缓，减轻了今后面临的通胀压力，但美国对全球经济的影响今非昔比，新兴市场成为推动全球增长的更重要力量，因此美国经济的困境在在一定程度上降低了世界经济硬着陆的倾向，使这一轮全球经济扩张的可持续性增加。早在06年初，能源和大宗商品价格飞涨，各国对通胀的担忧增加，欧洲和许多发展中国家也开始加息。国际投资者担心全球经济将硬着陆，80 年代末期的通胀－加息－萧条的组合再次发生，新兴市场的股市也因此大幅波动。但由于美国增速放缓，IMF 预测全球通胀08 年有所下降，从07 年的3.9％降至08 年的3.6%。世界主要经济体通胀压力都得到不同程度减轻。在此同时，美联储减息以避免美国经济进入萧条，美元贬值。国际高增长，温和通胀和低利率局面将延续，继续支撑包括中国在内的新兴市场股市。

　　在国际流动性方面，世界经济在08 年将再次遇到类似2001 年的情况。美国经济放缓之下，美联储以减息来稳定经济。与上次不同的是，市场预期美国经济这一次很可能避免萧条的命运，但受房地产萧条的影响，经济复苏也将更为缓慢。由于新兴市场目前在全球经济增长中的作用比以前高得多，增长的反差将使包括中国，印度和其它亚洲新兴市场对国际投资者的吸引力大大增加。一旦美国经济企稳（市场估计在明年年中），投资者的惧怕风险的态度就会显著改变。尽管国际资金流入中国股市仍受到政府的限制，但如果周边新兴市场表现良好，A 股投资者的信心将受到鼓舞。

　　再看80 年代日本和台湾股市兴衰：国际经济周期下的一个缩影

　　我们强调的国际经济周期对新兴市场股市的重要性在80 年代日本和台湾股市经历中表现明显。近来不少投资者对日本和台湾的当时经历表现出越来越多的兴趣，主要是因为中国目前的经济状况和股市表现与它们当时的情况有许多类似的地方。然而，大多数现有的分析集中在讨论日本和台湾本国的经济和货币条件。我们认为，80 年代日本和台湾的经历有很强的国际背景。它们的股市兴衰很大程度上是当时以美国为主导的国际经济周期下的一个缩影。其实，除了日本和台湾，还有许多别的国家（包括德国，韩国等）在同一时期也经历了股市大幅上涨和下跌。国内外宏观和金融条件对股市的推动和投资者信心的影响在80 年代日本和台湾股市泡沫的生成和破灭的经历中反映明显。因此，分析当时的国际背景和判断目前的国际国内经济周期对中国今后股市的走向有重要的启示。

　　日本和台湾泡沫形成时的国际环境：全球稳健增长，通胀回落，美元贬值和低利率。在日本和台湾股市泡沫的产生和扩张阶段（1985-1988），全球经济和金融条件可以概括为稳健增长，通胀回落和低利率。这种组合对投资者的信心提供了良好的支持。美国刚刚摆脱了经济萧条和1980-1981期间两位数通胀的阴影，GDP 增长稳定在3.5%左右。美联储在应用紧缩的货币政策征服通胀之后，货币条件逐渐放松。联邦基金利率从81 年中的近20%水平不断下调，在86 年中期已低于7%的水平，并一直维持到1988 年上半年。在美国经济向好的推动下，全球经济也保持着高增长势头。

　　在汇率方面，美元在80 年代前5 年大幅升值。美元名义有效汇率在80-85 年期间上升了近50%。在美元强劲的同时，受助于扩张的财政政策，美国的贸易逆差快速扩大。经常帐户由1980 年的小幅顺差（0.1%的GDP）转向逆差，并不断上升至占GDP 的比重的3.3%。担忧外部失衡的不可持续性，在美国的带动下，世界主要发达国家在1985 年的广场协议中声言干预，美元走势迅速发生逆转，在1985-1988 期间完成贬值近30%，美元名义有效汇率跌回80 年初的水平。

　　日本和台湾股市的泡沫就是在全球经济扩张，利率水平下降和美元贬值之下的生成并扩张的。日本和台湾泡沫形成的国内环境：经济增长复苏，顺差扩大，本币升值。台湾GDP 增长在1985年底后大幅提升，并在1986-87 期间持续保持在10%以上的增速。日本经济在日元对美元加速升值之后，却在此期间陷入成长萧条，经济增速一度跌至3%。为抵消升值的负面影响，日本央行采取扩张的货币政策，大幅减息，意在刺激内需。在扩张的货币政策之下，经济增长在87 年初开始加速。宽松的货币政策在一定程度上助长了资产泡沫的扩大。

　　尽管本币升值，但受外部经济增长表现良好的推动，日本和台湾的贸易顺差在GDP 的占比持续扩大。外贸顺差和国际压力使得市场对日元升值的预期在86-88 年中不断增加。

　　泡沫破灭之前国际和国内经济环境明显逆转：国际上全球性通胀再成威胁，美国央行收紧货币条件，全球经济放缓。在全球经济高增长和美元大幅贬值持续一段时间之后，大宗商品价格上涨。美国经济从1988 年之后经济放缓，GDP 增速从87 年4 季度的4.5%下降到89 年的2.7%，核心通胀快速抬头。接任美联储主席职务不久的格林斯潘决定加息，联邦基金利率88 年初的6.5%提至89 年下半年的9%。美元88 年下半年后止跌企稳。美国经常帐户逆差在美元不断贬值之下逐渐改善。

　　通胀的压力波及日本和台湾。核心通胀88 年后明显抬头，导致央行大幅加息。日本的贷款利率（prime lending rate）由3.375%提高到8.25%，而台湾的再贴现率也从4.5%提高到7.75%。由于过于依赖美国市场，日本经济与美国经济几乎同步放缓。贸易顺差占GDP 比重逐渐缩小。美元企稳，日元的升值压力迅速减小。日本经济的放缓十分明显，GDP 增长从1988 年2 季度的6.8%下跌至89 年4 季度的3.8%. 日本企业的盈利增长显著下滑。

　　中国处在经济周期的哪一点上？08 年全球经济将小幅放缓。但在通胀压力有所缓解之下，新兴市场将继续推动全球增长，并在世界经济增长中起到越来越大的作用。中国GDP 增速在人民币升值和内需的驱动下预计将达到11％。与1980 年代末日本和台湾股市泡沫破灭时对比鲜明，不论是从国际或国内的经济周期来看，目前的经济扩张期都尚未结束。

　　中金公司08年策略：A股估值在动态30倍左右持续

　　主要结论

　　2008 年A 股高估值将持续。我们预计，08 年大盘蓝筹股的动态市盈率将在30-35 倍波动，对应的上升空间为30%-40%，其中业绩贡献的上升空间大约为20%。

　　基本面：全球经济小幅放缓，通胀压力得以缓解。在新兴市场的推动下，世界经济仍处在高速扩张期。中国经济增长依然强劲，企业盈利增速逐渐向长期趋势增长回落，08 年增长的绝对数仍较高。

　　流动性：国内实际利率依然偏低。中国将是美国减息和美元贬值下的国际资金流向的受益者。高增长持续，通胀回落，底利率，人民币升值压力增大。08 年中国的宏观和金融条件的变化以及上市公司业绩增长预期对股市有较强支撑。三个基本面趋势不变。首先，经济增速维持在高位，中金宏观组预测08 年GDP 增速为11%，只比今年的11.4%（预测）略低。其次，在今年5 次加息之后，通胀见顶回落，并使继续加息的空间有限。低实际存款利率的状况不会显著改变。第三，人民币升值压力加剧，流动性过剩局面持续。低基数效应丧失后盈利增速在07 年见顶，08-09 年的盈利增速趋缓，逐渐回归长期的趋势增长，但依旧保持在高位上（08 年32%，09 年18%）。

　　08 年中国经济高增长来至于投资和消费的驱动。尽管受房价下跌和次级债危机的影响，美国经济预计在今后几个季度中明显放缓，并会在外需上波及中国，但在人民币缓慢升值的过程中，持续扩大的顺差规模和人民币升值预期使得中国的流动性继续充裕，货币和信贷增速将难以得到有效控制。从过去经验上看，历次政府换届年也伴随着高投资增长。消费和投资将在08 年的经济增长中起到更重要的作用。

　　国际经济环境：全球经济小幅放缓，通胀压力缓解，美元贬值，美国央行减息。新兴市场股市在08 年很有可能成为下一轮的国际资金流向的主要去处，中国经济作为对冲国际经济放缓的主要力量，其股市将直接或间接地受益。

　　A 股高估值是事实

　　即使在近期的调整之后，中金研究覆盖的以大盘蓝筹为主的股票池07 和08 年的市盈率达到37和28。我们在过去报告中多次指出，单从上市公司未来盈利增长来看，现在的股价水平缺乏支持。我们认为大盘蓝筹股的合理市盈率应在07 年的25-30 倍，因此股市总体估值过高，泡沫特征明显。A 股市场从2005 年中的低点回升以来，市盈率不断提升，现在远高于其他新兴市场。

　　高估值从何而来？强劲的经济基本面和不完善的资本市场

　　解释A 股市场2005 年以来强劲牛市的生成并不需要复杂的科学理论。股改之后投资者对股市恢复了信心。经济高增长和上市公司业绩表现良好带动了股市上涨。在此之下，资本市场的不完善在不同层次上助长了股价的大幅上扬。首先，低利率水平增加了股市投资的吸引力。其次，较封闭的资本市场条件下，有限的投资渠道和股市赚钱效应不断吸引居民储蓄。再有，股票市场规模太小，供需条件快速推高估值水平。这里反映的是中国资本市场在利率市场化，结构多元化，规模和开放程度等多方面存在缺陷。

　　很明显，有两个重要的因素在支撑股市：宏观经济/业绩的基本面和中国资本市场的局限性。目前的估值状态是否能够持续很大程度上取决于（1）宏观和金融基本面是否发生显著逆转，和（2）资本市场的结构性缺陷是否能得以显著改观。宏观和金融条件是支持市场情绪的根本因素，而资本市场的结构性缺陷则导致目前的股市供求现状和高估值水平。

　　估值上升将遭遇更多阻力：资本市场逐渐完善和政策抑制

　　中国资本市场发展和完善（包括利率市场化，资本帐户的开放，市场多元化和规模的扩大等）步调缓慢。这是我们认为A 股高估值情况难改的另一个重要原因。但政府对资产价格的态度，股市规模的扩大和逐渐加大的资本帐户的开放将将在一定程度上抑制股市估值的继续扩张。政府已经意识到资本市场上不同层次的结构性缺陷是造成股市泡沫迅速扩张的重要原因，并积极努力做大股票市场和增加资本市场的开放程度。至06 年以来IPO 的规模不断扩大。同时，QDII 的实施，可能推出的港股直通车和将要推出的股指期货等都将在资金层面上缓解股市泡沫扩张的压力。

　　08 年A 股展望：上下拉锯，A 股估值在动态30 倍左右持续

　　A 股大盘蓝筹股（例如沪深300 指数）的平均动态市盈率约为30 倍，而香港市场中资股的平均动态市盈率为20 倍，两者的比值为1.5 倍。从历史上来看，A-H 市盈率比率的平均水平为1.7 倍，A 股市场估值水平比H 股市场系统性偏高的主要体现了中国资本市场各种缺陷下的低利率和有限的投资渠道等问题。海内外估值差异的持续存在也反映了国内流动性过剩的状况，在短期内并不会消失。在国内流动性持续充裕的情况下，A 股估值水平仍有进一步扩张的可能性，即便按比值历史平均水平计算，对应A 股市盈率为34 倍。

　　我们基本判断是，08 年A 股的动态市盈率可能维持在30 倍上下。尽管资本市场的条件在政策下逐渐改变（但很缓慢），但今后企业业绩在注资重组和管理层激励机制的推进下可能得以更多的释放。这也是A 股市场高估值的原因之一。从前面讨论的中国面临的国内外经济和金融条件看，推动A 股估值继续上升的许多因素依然存在。从日本和台湾的股市在泡沫中演化过程来看，日本股市在估值达到一定程度时（大约在60-70 倍市盈率时）不再扩张，却保持了较长时间。股市在此期间由盈利增长推动而上升。而台湾的情况非常不同，市盈率不断上升直至股市泡沫破灭。虽然A 股市场表现的特征更类似台湾当时的情况（散户的参与程度，对国际资金流动的限制等），但07 年4 季度的政策和股市表现使我们对市盈率进一步的大幅提升持有保留。在A股这一轮调整前，08 年动态市盈率曾达到32 倍，政府对包括股市在内的资产价格关注程度立刻增加，并引发各种调控措施。

　　投资者应该意识到这种市场条件之下，业绩对股价的支撑较弱， 股市波动性大将是A 股市场08年的主要表征之一。投资者情绪将受到内部和外部两方面因素的干扰。国外金融市场将继续不断受次级债和信用条件变化的影响，在一定程度上波及A 股。同时国际经济增长形势不明朗和外需风险也会直接影响到部分A 股上市公司。从过去的经验看，即使在台湾80 年代封闭的市场条件之下，美国1987 年10 月的股市下跌也导致了台湾股市近50%的大幅调整。尽管中国股市在资金层面上较为独立，但难以避免受海外市场波动的影响。影响A 股的内部因素中包括各种调控政策，股指期货，QDII 和个人投资海外的资金分流。奥运会的来临对投资者心理的影响也不可忽视。

　　中金公司08年策略：A股估值在动态30倍左右持续

　　2008 年A 股高估值将持续。我们预计，08 年大盘蓝筹股的动态市盈率将在30-35 倍波动，对应的上升空间为30%-40%，其中业绩贡献的上升空间大约为20%。

　　基本面：全球经济小幅放缓，通胀压力得以缓解。在新兴市场的推动下，世界经济仍处在高速扩张期。中国经济增长依然强劲，企业盈利增速逐渐向长期趋势增长回落，08 年增长的绝对数仍较高。

　　流动性：国内实际利率依然偏低。中国将是美国减息和美元贬值下的国际资金流向的受益者。高增长持续，通胀回落，底利率，人民币升值压力增大。08 年中国的宏观和金融条件的变化以及上市公司业绩增长预期对股市有较强支撑。三个基本面趋势不变。首先，经济增速维持在高位，中金宏观组预测08 年GDP 增速为11%，只比今年的11.4%（预测）略低。其次，在今年5 次加息之后，通胀见顶回落，并使继续加息的空间有限。低实际存款利率的状况不会显著改变。第三，人民币升值压力加剧，流动性过剩局面持续。低基数效应丧失后盈利增速在07 年见顶，08-09 年的盈利增速趋缓，逐渐回归长期的趋势增长，但依旧保持在高位上（08 年32%，09 年18%）。

　　08 年中国经济高增长来至于投资和消费的驱动。尽管受房价下跌和次级债危机的影响，美国经济预计在今后几个季度中明显放缓，并会在外需上波及中国，但在人民币缓慢升值的过程中，持续扩大的顺差规模和人民币升值预期使得中国的流动性继续充裕，货币和信贷增速将难以得到有效控制。从过去经验上看，历次政府换届年也伴随着高投资增长。消费和投资将在08 年的经济增长中起到更重要的作用。

　　国际经济环境：全球经济小幅放缓，通胀压力缓解，美元贬值，美国央行减息。新兴市场股市在08 年很有可能成为下一轮的国际资金流向的主要去处，中国经济作为对冲国际经济放缓的主要力量，其股市将直接或间接地受益。

　　A 股高估值是事实

　　即使在近期的调整之后，中金研究覆盖的以大盘蓝筹为主的股票池07 和08 年的市盈率达到37和28。我们在过去报告中多次指出，单从上市公司未来盈利增长来看，现在的股价水平缺乏支持。我们认为大盘蓝筹股的合理市盈率应在07 年的25-30 倍，因此股市总体估值过高，泡沫特征明显。A 股市场从2005 年中的低点回升以来，市盈率不断提升，现在远高于其他新兴市场。

　　高估值从何而来？强劲的经济基本面和不完善的资本市场

　　解释A 股市场2005 年以来强劲牛市的生成并不需要复杂的科学理论。股改之后投资者对股市恢复了信心。经济高增长和上市公司业绩表现良好带动了股市上涨。在此之下，资本市场的不完善在不同层次上助长了股价的大幅上扬。首先，低利率水平增加了股市投资的吸引力。其次，较封闭的资本市场条件下，有限的投资渠道和股市赚钱效应不断吸引居民储蓄。再有，股票市场规模太小，供需条件快速推高估值水平。这里反映的是中国资本市场在利率市场化，结构多元化，规模和开放程度等多方面存在缺陷。

　　很明显，有两个重要的因素在支撑股市：宏观经济/业绩的基本面和中国资本市场的局限性。目前的估值状态是否能够持续很大程度上取决于（1）宏观和金融基本面是否发生显著逆转，和（2）资本市场的结构性缺陷是否能得以显著改观。宏观和金融条件是支持市场情绪的根本因素，而资本市场的结构性缺陷则导致目前的股市供求现状和高估值水平。

　　估值上升将遭遇更多阻力：资本市场逐渐完善和政策抑制

　　中国资本市场发展和完善（包括利率市场化，资本帐户的开放，市场多元化和规模的扩大等）步调缓慢。这是我们认为A 股高估值情况难改的另一个重要原因。但政府对资产价格的态度，股市规模的扩大和逐渐加大的资本帐户的开放将将在一定程度上抑制股市估值的继续扩张。政府已经意识到资本市场上不同层次的结构性缺陷是造成股市泡沫迅速扩张的重要原因，并积极努力做大股票市场和增加资本市场的开放程度。至06 年以来IPO 的规模不断扩大。同时，QDII 的实施，可能推出的港股直通车和将要推出的股指期货等都将在资金层面上缓解股市泡沫扩张的压力。

　　08 年A 股展望：上下拉锯，A 股估值在动态30 倍左右持续

　　A 股大盘蓝筹股（例如沪深300 指数）的平均动态市盈率约为30 倍，而香港市场中资股的平均动态市盈率为20 倍，两者的比值为1.5 倍。从历史上来看，A-H 市盈率比率的平均水平为1.7 倍，A 股市场估值水平比H 股市场系统性偏高的主要体现了中国资本市场各种缺陷下的低利率和有限的投资渠道等问题。海内外估值差异的持续存在也反映了国内流动性过剩的状况，在短期内并不会消失。在国内流动性持续充裕的情况下，A 股估值水平仍有进一步扩张的可能性，即便按比值历史平均水平计算，对应A 股市盈率为34 倍。

　　我们基本判断是，08 年A 股的动态市盈率可能维持在30 倍上下。尽管资本市场的条件在政策下逐渐改变（但很缓慢），但今后企业业绩在注资重组和管理层激励机制的推进下可能得以更多的释放。这也是A 股市场高估值的原因之一。从前面讨论的中国面临的国内外经济和金融条件看，推动A 股估值继续上升的许多因素依然存在。从日本和台湾的股市在泡沫中演化过程来看，日本股市在估值达到一定程度时（大约在60-70 倍市盈率时）不再扩张，却保持了较长时间。股市在此期间由盈利增长推动而上升。而台湾的情况非常不同，市盈率不断上升直至股市泡沫破灭。虽然A 股市场表现的特征更类似台湾当时的情况（散户的参与程度，对国际资金流动的限制等），但07 年4 季度的政策和股市表现使我们对市盈率进一步的大幅提升持有保留。在A股这一轮调整前，08 年动态市盈率曾达到32 倍，政府对包括股市在内的资产价格关注程度立刻增加，并引发各种调控措施。

　　投资者应该意识到这种市场条件之下，业绩对股价的支撑较弱， 股市波动性大将是A 股市场08年的主要表征之一。投资者情绪将受到内部和外部两方面因素的干扰。国外金融市场将继续不断受次级债和信用条件变化的影响，在一定程度上波及A 股。同时国际经济增长形势不明朗和外需风险也会直接影响到部分A 股上市公司。从过去的经验看，即使在台湾80 年代封闭的市场条件之下，美国1987 年10 月的股市下跌也导致了台湾股市近50%的大幅调整。尽管中国股市在资金层面上较为独立，但难以避免受海外市场波动的影响。影响A 股的内部因素中包括各种调控政策，股指期货，QDII 和个人投资海外的资金分流。奥运会的来临对投资者心理的影响也不可忽视。

　　中金公司08年策略：点评三大板块九大行业

　　主要结论

　　资源材料板块中钢铁、建材、电力等行业，将受益于国内经济的稳定增长，国内价格上涨足以消化成本上升的压力。金融、房地产、商业零售、航空、旅游休闲等服务业板块正处于“量价齐升”的盈利持续增长的黄金周期。

　　以内需为主导的汽车及零部件、食品饮料、医药、机械装备、电气设备等制造业中具有一定品牌优势、提价能力、垄断资源的企业仍具有足够能力来摆脱成本上升的压力。

　　资源和原材料板块：轻国际定价，重国内定价

　　资源材料板块中钢铁、建材、电力等行业，将受益于国内经济的稳定增长，国内价格上涨足以消化成本上升的压力，同时这些行业估值水平又具有足够的安全边际。相反，价格主要由国际市场决定的原油、有色金属板块，一方面在美国经济增速趋缓的背景下供求关系面临较多的不确定性；另一方面人民币升值较快将部分抵消部分国际市场价格上涨带来的收益。08 年资源税可能的上调对原油、天然气、有色金属、煤炭等资源企业盈利有一定的负面影响。另外，石油天然气、有色金属、煤炭企业的盈利增长并不能长期支持当前的高估值水平。

　　石油天然气

　　高油价趋势有利上游，但严重挤压炼油毛利：我们石油行业研究员预测08 年WTI 平均油价将可能达到80-95 美元/桶（取决于OPEC 是否提高日产量限额），相对于今年72 美元的平均油价上涨11-32%。从需求来看，尽管美国经济放缓可能带来负面影响，但是主要的需求增量来自于中国（占全球新增需求的比重达到36-37%）、印度等发展中国家。明年中国经济仍将保持11%的高速增长，预计原油需求仍然稳定增长7%；全球增速仍有2%。而OPEC 对原油供应的控制力上升和弱势美元等因素将进一步刺激油价的上涨。由于国内短期内成品油定价机制市场化难以实现，油价上行将进一步挤压下游炼油企业的毛利水平。根据我们敏感性分析，油价上涨对国内石油公司盈利的影响都偏负面，中石油由于原油进口和下游炼油业务比重更高，影响更为明显。

　　人民币升值将抵消高油价的影响：我们宏观组预测08 年人民币升值幅度将达到10%，将很大程度上抵消一部分油价上涨的因素。有助于缓解高油价对炼油企业毛利率的挤压。

　　资源税提高的负面影响：预计原油资源税将由现在的从量计征（14-30 元/吨），提高到从价征收，税率预计为3-4%。根据我们的敏感性分析，3%的从价征收资源税将使得中石油和中石化08年盈利预测下降5%和4%。

　　有色金属

　　有色金属价格中长期有支撑，但短期疲软：有色金属为全球定价，由于供给的相对刚性，使得价格主要直接取决于全球需求的变化。美国经济放缓将对需求产生较明显的负面影响。但是由于中国、印度等新兴市场需求保持强劲，其中，中国消费量占铜铝铅锌的全球份额达到18-28%；消费增量占全球的份额更是高达29-68%，08 年中国经济依然保持11%的情况下，需求增长依然较快。

　　我们研究员预计，中国将在08 年底至09 年初从电解铝的净出口国转为净进口国，中长期来看，将对全球有色金属价格产生一定的支撑；但是短期来看，至少明年一季度前，美国经济趋缓因素将使得有色金属价格难有明显的上涨。

　　人民币加速升值、生产成本的上升压力将部分挤压企业盈利：人民币升值步伐加快，08 年10%的可能升值幅度，将对国内有色金属价格（人民币计价）产生一定的压力。另外，08 年政府从节能减排的角度考虑，将对矿产资源税、水电煤等生产资料价格上调等因素都会挤压以冶炼为主的企业毛利率水平。当然，一体化程度较高的上市公司受到的影响会较小。

　　资产注入预期难以再现07 年辉煌：有色金属是07 年A 股市场股价表现最为抢眼的板块。但是股价上涨的主要动力来自于大量的资产注入预期，由于有色金属价格（除了黄金）并没有出现上涨，因此，行业盈利增速远远低于股价的上涨幅度。随着大多数公司完成资产注入，08 年资产注入预期难以再现07 年辉煌，因而对股价的刺激有限。

　　估值水平偏高难以持续：目前A 股有色金属企业08 年的平均市盈率约为32 倍，甚至超过市场整体市盈率水平，并处于历史水平的高端，已经充分反映了行业和公司的有利因素，我们认为这么高估值难以持续。

　　钢铁

　　内需依然强劲，出口放缓不会改变国内供求略紧的情况：基于08 年国内FAI 增长24%的假设，国内钢铁需求预计保持16%以上的增速，敏感性分析表明，FAI 增速每放缓1%将导致需求增速下降0.5%。08 年国内钢材新增产量预计增长12-13%，考虑到钢铁出口增长可能放缓，值得一提的是出口放缓主要的原因并不是国际市场需求的大幅减少，而是国内钢价上涨导致与国际市场价差的缩小，以及国内限制钢铁出口政策提高国内厂商的出口成本所致，实际供给增长将达到15%。

　　因此，国内市场供求之间仍存在缺口，有望继续推动未来钢铁价格上涨。即便国内FAI 增速进一步放缓到20%，供求也能维持大体平衡，不会出现产能过剩的局面，钢价出现回落的可能性有限。铁矿石涨价等成本上升压力对大钢厂不是问题：大钢厂通过每年一签的铁矿石订购合同以及长单锁定运费（占70%以上），相对于中小钢厂，成本优势明显。钢价的上涨足以消化成本上升的压力。即便在全行业面临成本压力的条件下，大钢厂仍能通过成本优势和高附加值产品的价格优势保持毛利率水平不受到挤压；而小钢厂和落后产能的淘汰，有助于行业整合的加速。

　　建议增持原材料成本优势，产量增长较多的的大钢厂：从成本角度看，武钢、宝钢、鞍钢等大钢厂的铁矿石成本相对于中小钢厂优势有明显的优势；从新增产能上来看，武钢明年有多条生产线投入生产，产量增长幅度超过21%。

　　煤炭

　　煤价基本面有较强支撑：煤炭消费主要是以内需驱动为主，08 年国内经济增长较快的背景下，煤炭需求增长稳定，依然超过产量7-8%的增速。我们研究员预计08 年动力煤价格上涨10%，焦煤价上涨15%。成本方面，我们也考虑了明年从价征收3%的资源税，向山西省煤炭生产企业征收15 元/吨左右的“矿山环境治理恢复保证金”以及“煤矿转产发展基金”对生产成本的影响。基于上述假设，预计煤炭公司明年的盈利增长将保持在20-30%。

　　估值水平偏高：目前A 股煤炭企业08 年的平均市盈率约为42 倍，甚至超过市场整体市盈率水平，并处于历史的高端。行业资产注入和重组机会可能构成盈利超预期因素：很多地方性煤炭公司明年实现从母公司资产注入的预期较强，有望成为明年盈利增长超预期的因素，成为短期股价上行的催化剂。

　　电力

　　产能增长压力大幅放缓，利用率下降压力缓解：07 净增产能约为100GW，同比增长16.1%；而预计08 年装机增速将快速放缓至11.1%（净增产能为80GW），行业快速放缓的扩容步伐，更为长期机组利用率的改善产生积极推动作用，利用率下滑风险或将持续到明年一季度左右。考虑到电力需求增长依然强劲，预计08 年增长13%以上，因此，明年机组利用小时下降的压力大为减轻。

　　煤电联动等因素有助于改善电力企业的成本压力：电力需求增长将延续强劲态势；尽管短期内火电企业尚需面对燃料成本上升压力，但08 年或将实施的第三次煤电联动以及行业整合，都将使电力生产商的盈利增速超出我们的预期；敏感性分析显示，考虑半年1%的煤电联动因素，火电企业有2-5%的业绩增长。另外，煤炭价格压力没有今年大，有两方面原因：第一，铁路运能瓶颈出现改善，大秦可能增运16.7%约5000 万吨，华东地区煤炭压力减小；第二，今后的新增火电主要集中在坑口地区，结构性的煤炭供需紧张局势将有所缓解。我们认为行业龙头抵御运营压力的能力更强，业绩更为稳健，长江电力作为水电龙头更是无须担忧成本上升的压力。

　　估值方面已充分反映行业不利因素：中金重点覆盖电力上市公司的市盈率均值为08 年26 倍，低于市场平均市盈率28 倍的估值水平，并处于历史的低端水平。考虑到我们目前的盈利预测并没有包含潜在的煤电联动，业绩预测有望为真实水平的下限。如若实现收购整合，电力生产商的业绩将体现出跳跃式的增长，估值水平进一步降低。因此，当前电力股偏低价格为投资者提供较大的安全边际。煤电联动前景趋于明朗化的08 年1 季度投资机会将会显现。

　　服务业板块：“量价齐升”下的盈利增长确定性

　　金融、房地产、航空、旅游休闲、商业零售、广告传媒等服务业板块正处于“量价齐升”的盈利持续增长的黄金周期。所谓“量”，从需求的驱动因素来看，目前中国服务业尚处于以满足国内需求为主导的现状下，受美国经济放缓和人民币升值的负面影响微乎其微。因此，在中国经济保持快速增长的情况下，服务业都会保持快速增长的势头，而且确定性高，不受政府信贷紧缩等宏观调控政策的干扰。所谓“价”，在国内成本（包括资源、原材料、劳动力成本等）显著上升的背景下，有垄断资源、品牌优势的服务企业有足够的提价能力；或者，有竞争力的服务企业可以通过效率的提高足以抵消成本上升的压力，因而企业的毛利率水平不会受到明显的挤压。另外，航空、旅游休闲、商业零售、广告传媒等板块除了来自经济增长的内生驱动因素之外，还将额外受益于“08 年奥运”的景气周期。

　　银行

　　贷款增速放缓对银行业盈利增长影响有限：08 年信贷增速得到控制可能的，但与04-05 年调控相比难度在增加，最终的贷款增速不会出现大幅放缓从而导致经济出现硬着陆。当前预计08 年银行盈利增速45.5%；其中大银行约为42%；中小银行约为61%。我们盈利预测中已经反映了贷款增速在08 年可能放缓，上市银行加总的贷款增速为13.9%，和信贷增长目标差别不大。以我们目前的盈利预测作为基准，我们进一步做了敏感度分析，目的在于：如果实际情况和我们的预测发生偏差，对银行的利润影响会有多大。在银行生息资产配置中，贷款的替代产品主要是3 年期左右的国债，现在收益率为4.11%。即使考虑到明年M2 增速和贷款增速差距扩大带来债券收益率下降，我们测算表明生息资产配置的变化对盈利的影响并不大，也就是说贷款增速每下降1 个百分点，对盈利的影响也就是在0.5-1 个百分点。不过，严格的信贷控制使得继续上调明年盈利预测的可能性下降。

　　净息差将进一步扩大：07 年5 次加息，由于加息结构的不对称性，使得银行存贷款利率差扩大，1 年期存贷款利率差上升了18bps。根据我们的敏感性分析，NIM 每上升10bps，对08 年银行总体盈利的影响在5-6 个百分点。高拨备覆盖率给了银行调节利润的空间：由于信贷紧缩是有保有压的政策，信贷的突然收紧可能会使一些企业的现金流出现问题，给资产质量带来一定压力，如果坏帐率（credit cost）上升10bps，带来银行拨备计提压力，对08 年盈利的负面影响仅为2-6%。而目前A 股上市银行平均的拨备覆盖率超过100%，拨备计提压力不大。来自资本市场的手续费收入预期依然乐观：根据我们的敏感性分析，即便按零增长假设计算，对我们当前的08 年盈利预测的负面影响也比较有限。其中，大银行较大约为5-7%；中小银行更低仅为1-3%。

　　多样化金融服务公司（保险、证券）

　　尽管08 年保险、证券公司的盈利增速会出现放缓（主要是低基数效应的丧失），但在股市高估值持续的背景下，保险公司来自股票市场的投资收益、证券公司的经纪、投行、资管业务收入上升的空间依然较大。

　　房地产

　　调控不会逆转供求矛盾，08 年房价仍将上涨：房价的根本决定因素是供求关系，房价上涨的根本原因还是在于目前供给远小于需求。

　　（1） 信贷紧缩：在抑制需求的同时，也限制了地产商的开发能力，减少了市场供给。目前对开发商来说，银行贷款只占其资金来源的20%，企业完全可以通过预售款和自有资金提升弥补贷款减少，资金压力有限。因此，出现全国性的开发商低价甩卖房子，导致房价下跌的可能性几乎没有。即便是大开发商拥有项目较多，有动力加快周转，但也仅限于个别项目及区域。

　　（2） 政府近期严厉打击开发商囤地行为：将促使开发商加速土地开发，促进土地存量进入商品房供应市场，从而在未来一段时间内将逐步减缓商品房供应短缺压力。由于潜在供应总量相对有限（据我们研究员测算，存量土地可形成的未来商品房供应建筑面积约为33亿平方米。在竣工和销售面积为10%年增幅假设下，现有土地储备（含在建面积）最多可供未来4-5 年之用），并且从新开工到形成真是有效供应尚需1-2 年时间。考虑到目前销售/预售面积远大于竣工面积（1.8：1），存量土地加速进入市场有望在未来逐步缓解供应压力但尚不足以逆转供求差，因为不大可能造成房价的大幅下跌。对于上市公司来说，部分土地储备较多的公司必将加快开发步伐以免除缴纳闲置费用等风险，从而有使得公司业绩更快释放的可能。

　　（3） 政府推行廉租房、经济适用房政策：将是缓慢的过程。结构性的调整将带来行业主体的变化，这个过程将主要通过“双70%”等土地出让、信贷和税收政策逐步调整实现，短期内调整将带来存量土地价值进一步拉升，项目利润率理论上将继续上升。中长期看，行业利润率将会落到合理水平，上市公司未来发展空间更多将通过行业集中度的实现，资金和品牌是胜出关键，国有地产公司将会受益。

　　08 年公司盈利预期乐观：仍有望达到60%的高增长。企业盈利影响主要来自于售价、销售量和竣工面积的影响，我们08 年的盈利预测中假设利润率低于07 年实际状况，所以缓冲了售价与销售量减少因素；结算面积比其计划的竣工面积有20%左右的减少量，所以也有调整余地。根据敏感性分析，假设房价从08 年起不增长，在销售面积维持不变的情况下，我们覆盖的上市公司08 年的盈利预测有10%左右的下降风险。此外，公司有可能加快销售应对信贷紧缩，反过来有利于业绩释放。总结来看，除非房价大幅度下跌或者销售量快速萎缩，否则08 年企业增长速度不会有较大影响，目前的调控将影响09 年以后盈利，企业长期增速将放缓，尽管如此，我们预计09 年盈利增速仍将保持在30-40%。

　　建议回避区域性风险，增持行业龙头：由于房价涨幅过快，以深圳广州为代表的一些区域市场出现调整，我们认为调整幅度有限但可能周期较长，所以建议投资者短期内回避调整幅度较大的区域；另外明年高档商品房调控力度将加大，所以也建议关注开发普通商品房为主的公司；我们重点关注的龙头企业调整幅度已经很大，考虑到其未来业绩的确定性，以及在资金来源、土地储备、品牌知名度、行业整合等方面的优势，投资价值已经显现。

　　航空

　　08 奥运年之下，航空业经营环境和运营效率继续改善：今年以来民航需求的增长延续了去年以来加速增长的趋势：1-10 月份旅客周转量同比增长了17.2%；运力投放上，由于A380 和波音787的推迟交付，2008 年行业运力增长依然较为温和。根据目前各航空公司公布的机队引进计划来看，08-09 年的运力增长也就9-11%的水平，行业的客座率仍将会进一步提升，今年航空业客座率水平同比提升了1.8 个百分点。改善的供需关系以及旅客行为的变化－越来越多的旅客开始选乘头等舱和商务舱－也提升了行业的收益率，年初以来三大航的客运收益率均有着2%-5%的改善。未来随着08 年奥运会的临近，我们预期民航需求的增长速度仍将保持在15-17%的水平，国内主要航空公司的客座率和平均票价水平仍有继续提升的潜力。

　　人民币加速升值，长期高油价不可持续：航油价格并非想象那么糟糕。虽然原油价格近期已经接近100 美元/桶的高价，但由于现有国内成品油定价机制导致了国内航油价格的变化有所滞后。而100 美元以上高油价持续的可能性有限，08 年平均油价将达到80-95 美元，但人民币升值步伐加快，根据中金宏观组预测，08 年全年升值10%，将大大抵消国际油价上涨对国内航油价格上调的压力。另外，由于目前市场的运力紧张，即使国内成品油价格再度上调1-2 次，在较高的客座率水平的支持下，我们认为航空公司完全有能力通过提高燃油附加费将大部分成本压力传递给终端旅客。此外，原油价格上涨将使像国航这样具有较大套期保值头寸的航空公司获益。人民币升值加速带来的汇兑收益，将使得航空公司的财务成本大幅度节约。

　　行业重组或成股价催化剂：中国的天空开放是大势所趋，而中国航空公司的竞争力依然有待提高，我们认为未来航空业的重组整合将是行业关注的热点，而基地位于上海的航空公司由于其独特的地理位置，将会是行业下一轮整合的受益者。

　　制造业板块：立足内需，关注具备品牌、提价能力、垄断资源等优势的个股

　　以内需为主导的汽车及零部件、食品饮料、医药、机械装备、电气设备等制造业中具有一定品牌优势、提价能力、垄断资源的企业仍具有足够能力来摆脱成本上升的压力。

　　在外需放缓、人民币汇率升值和国内成本显著上升（主要是资源（包括能源、土地、水等）、原材料价格上涨加快、环保节能等措施的加强、高素质劳动力成本上升）的大环境中，传统的制造业类股票面临较大的挑战，尤其是以出口为导向的企业盈利增长不确定性较大，利润率水平受到挤压而且更容易受国家信贷紧缩、出口政策调整等宏观调控的影响。

　　我们关注以下投资机会：

　　（1） 内需为主导：在美国经济增速放缓导致出口需求不确定性较大的情况下，以内需为主导的制造商销售收入增长的确定性更高，而国内居民收入的快速提升、资产价格泡沫带来的财富效应、奥运会等因素将推动内需结构升级。另外，人民币升值将使得以出口为主的生产企业面临较大的汇兑损失，挤压利润率水平。汽车及零部件、食品饮料、医药、机械装备、电气设备等行业中多数上市公司满足以内需为主的条件，需求增长的确定性较高。

　　（2） 提价及转嫁成本的能力高，利润率稳定上升：

　　汽车及零部件：车型储备较多、有市场优势、整车毛利率稳定的小汽车厂商（上海汽车）；国内公交车需求旺盛、性价比优势突出的客车厂商（金龙汽车）；受益于政府严格执行节能减排政策的汽车零部件生产的龙头企业（威孚高科）。

　　食品饮料：高端白酒（茅台与五粮液）、葡萄酒（张裕）、苹果浓缩汁（国投中鲁）等行业，因其消费对象价格敏感度低而较普通消费品更具产品定价与利润率维持能力；经营模式/现状与原材料价格上涨关联度极低的企业（北大荒和好当家）；短期利润率水平有望保持平稳甚至上升的企业（新农开发和通威股份）。

　　医药：未来政府在医疗卫生体系投入的加大以及医疗体制改革深入都将推动医疗需求的释放。但考虑到医药生产企业的行业集中度偏低，我们建议关注有品牌、研发技术优势、产品进入壁垒较高的研发型仿制药企业（恒瑞医药）以及现代中药企业（康缘药业）；有流通渠道资源优势的医药流通企业（国药股份）。

　　机械装备：在国家政策支持下，以国内市场为主、产品结构升级趋势明显、下游需求快速增长的专用设备制造企业（沈阳机床）。

　　电气设备：受益于国家节能政策和电网投资有较大成长空间、产品竞争优势和行业垄断地位显著的企业（置信电气）；在固定资产投资旺盛和电气化水平提升的背景下，电线电缆行业维持在景气周期，龙头企业将继续受益于行业集中度的提高（宝胜股份）；国内电网投资强劲，高电压等级产品比例上升持续改善公司盈利能力（特变电工）。

　　中金公司08年策略：资产配置

　　资产配置建议

　　（1） 金融、房地产、零售、航空、旅游休闲等服务业板块“量价齐升”的盈利增长可持续性强；相对估值水平处于历史低端，上升空间显著，是我们行业配置的首选。

　　（2） 资源材料板块盈利增长不确定因素较多；难以长期支持目前远高于历史平均水平的相对估值水平；但是钢铁、建材、电力等行业仍可受益于国内经济的强劲增长，存在一定交易性的投资机会。

　　（3） 制造业板块配置，我们建议以个股选择为主。以内需为主导的汽车及零部件、食品饮料、医药、机械装备、电气设备等制造业中具有一定品牌优势、提价能力、垄断资源的企业，具有足够能力来消化成本上升的压力；相对估值水平仍有一定的上升空间；

　　量化行业配置权重

　　我们资产配置的基准是沪深300 指数，行业配置权重主要基于指数自然权重做出调整，以反映我们对行业的投资建议。我们基于前面对行业盈利趋势的分析，行业市盈率/大盘市盈率比值相对于历史平均水平的偏差，PEG 值等三个因素出发确定行业配置权重：

　　1. 策略对行业的评级：

　　我们根据自上而下的分析，对行业的盈利趋势做出判断，并结合当前的股价水平，给出行业的投资偏好评级：推荐、中性以及回避三个评级。

　　2. 行业市盈率/大盘市盈率比值相对于历史平均水平的偏差：

　　行业市盈率/大盘市盈率比值的历史平均值是一个相对稳定的数值，反映了不同行业之间成长性与周期性等特征的差异性。

　　例如，服务业板块成长性高、周期性弱，所以消费板块市盈率/大盘市盈率比值的平均水平为1.2左右；制造业板块成长性较高，但周期性也较强，此比值为1.3 左右；而资源材料板块周期性强，此比值仅为0.82 左右。而各个时期行业市盈率/大盘市盈率比值会围绕其均值波动，当比值远低于均值时，反映该行业当前估值偏低，向上回归的概率更高，股价跑赢大盘的可能性较高；反之亦然。目前资源材料、服务业、制造业板块分别为1.08、0.94、1.12，偏离历史均值0.26、-0.26、-0.18，表明资源材料板块估值下调风险较高，而服务业和制造业板块估值仍有上升空间。

　　3. PEG 值：

　　PEG 值同时考虑了估值（市盈率水平）和未来盈利的成长性这两个因素，一般认为当PEG 为1时估值合理，数值越低则意味着股价越被低估。实证也表明，业绩增长较强而估值相对低的板块（即低PEG 板块）涨幅明显较高，股价上涨和PEG 的负相关性很强。

　　中金公司08年策略：奥运板块和个股值得投资

　　随着08 年北京奥运会的临近，围绕奥运会展开的投资主题，例如“奥运会是否会成为中国经济的拐点”“哪些板块会从中受益”，越来越成为市场关注的焦点之一。

　　“2008 年北京奥运会”不会成为中国经济的分水岭

　　奥运经济是在一定时间和空间范围内围绕举办奥运会所发生的一切直接或者间接的经济活动以及由这些经济活动所衍生的一切经济联系和经济效益的总称。奥运经济具有明显的阶段性和周期性特征，一般分为三个阶段，各阶段呈现不同的经济发展特点。前奥运阶段，即7 年左右的筹备期，以奥运场馆及相关设施投资增长的拉动为主。奥运阶段，即奥运会举办当年，以奥运会的举办而增加的各项消费带动为主，消费增势强劲。后奥运阶段，即奥运会后的一段时间内，受需求不足制约，可能产生经济下滑，投资下降等低谷效应。随着北京奥运会即将结束前奥运阶段，从而进入奥运阶段及后奥运阶段，在现阶段关注后奥运阶段中国经济表现更具有现实意义。

　　从历届现代奥运会的举办情况来看，希腊，西班牙和韩国在奥运会举办后或多或少都会呈现出低谷效应引发的经济增长放缓的现象。但这种现象又不必然，美国在1984 年和1996 年分别举办过洛杉矶和亚特兰大两届奥运会，两届奥运会结束后，美国经济增长情况各不相同。澳大利亚在悉尼奥运会当年的经济表现并不令人满意，但次年经济却有了较大幅度的增长。

　　结合对于举办国经济在奥运之后的不同表征，奥运会是否会成为中国经济增长的分水岭。我们认为，由于北京经济规模占全国比重不大，即便北京在后奥运阶段出现经济衰退，也不会对中国经济造成很大影响。

　　我们发现在奥运会结束后出现经济增长放缓的希腊，西班牙和韩国的经济规模不大，而举办城市经济规模占全国比重却相对较大，奥运经济刺激效应作为拉动举办城市经济增长的外部因素，一旦突然消失，如果举办城市经济规模占所在国家的比重较大，势必会造成举办国的整体经济增长放缓。

　　但中国的情况和这些国家有所不同，中国的经济规模和上述几个国家相比要大得多，而且各项经济指标上看，北京的经济规模占全国的比重不高。

　　根据国内学者做的研究结论：相对于没有奥运会的基准情形，在2003-2007 年间，北京市的GDP年均将提高约2.3 个百分点，在2008 年，GDP 增长率将提高约4.1 个百分点。对总体经济而言，由于北京市经济总量占全国比重很小，奥运会在奥运建设期对国内其他地区的经济增长只有0.07%的提升作用，在2008 年最多也只有0.23%的促进作用。反之亦然，如果在奥运会过后，北京市经济受到低谷效应的影响开始趋缓，那也只是局部区域性的经济放缓，全国其他地区受到的波及将会很小。

　　奥运受益板块

　　虽然我们不把奥林匹克因素对中国未来经济态势看的那么重要，但通常意义上的“奥林匹克景气”的基本特征也会有，从中进行深入挖掘还是会给我们带来结构性经济增长的机会。通过分析我们认为以下4 个行业将较大程度受益于北京奥运。

　　1. 旅游酒店行业

　　历届奥运会都不同程度地带来举办国的游客入境人数的提升，奥运期间所带来的大量人流会在奥运会当年促成一个需求高峰，旅游酒店板块将成为奥运经济的直接收益者，也会成为奥运景气产生的最大经济效益来源。以韩国为例，汉城奥运会结束前后，韩国旅游入境人口达到阶段的高点，旅游收入也相应有了大幅提升。

　　对于北京而言，2008 年奥运会为北京旅游酒店业的发展提供了契机。我们估计北京奥运会期间将吸引大约68 万人次的外国旅游者以及200 多万国内游客，2008 年全年将会有大约640 万次境外游客，1.6 亿次境内游客到京游玩，带来48 亿美元和1634 亿人民币的旅游收入。

　　北京的酒店业将直接受益于奥运带来的大量游客。我们预期宾馆客房08 年的供不应求将促使北京星级饭店市场上的房价和入住率在奥运景气作用下持续走高。除了酒店业，旅行社和景区将同样收益。北京所有拥有不可复制的自然和人文景观自然会在奥运期间受到广大游客青睐，大量的游客使得国内旅行社行业面临巨大商机。虽然旅行社行业毛利率偏低，但是充足的业务量使其有了更大的经营空间，行业景气度有望在奥运期间得以巨幅提升。

　　2. 零售批发行业

　　奥运会带来的巨大人流不但促进了旅游酒店行业的发展，也给零售批发行业带来契机。

　　悉尼奥运会对于澳大利亚零售业形成了非常明显的冲击效应，澳大利亚全国和举办城市所在地新南威尔士州的零售额增长都在奥运会召开期间达到阶段最高点。从澳大利亚全国范围和新南威尔士州看，家居用品、百货商店、服装、以及其他商品（包括药品及化妆品零售、花园用品零售、鲜花零售、手表及珠宝零售等）在奥运期间表现更为突出，都高出行业总体，和往年相比，这些商品类别销售额大增并非季节性因素，我们有理由把这现象归因于奥运会带来的大量境内外游客。目前我国人均GDP 进入中等发达国家水平，居民消费结构逐步和国际趋同。和细悉尼奥运会相比，2008 年奥运会期间，北京将接待更多的游客，由此给零售板块带来的奥运效应也将比悉尼奥运会大得多。从行业内部看，比照悉尼奥运会经验，预期北京奥运会将给百货商店，手表、珠宝等零售带来更多的惊喜。

　　3. 广告传媒文化行业

　　自从洛杉矶奥运会引入商业化运作以来，广告商加入全球合作伙伴计划（TOP）等赞助活动强有力地带动媒体产业走强。出于对奥运会注意力经济带来期待，举办国在奥运会当年广告支出都会出现突增，媒体板块在奥运当年表现突出。围绕“奥运”主题的内容对广告主来说将极富吸引力，也将成为新广告中的主导。CTR 市场研究最新监测数据显示，2006 年，中国广告市场花费总额为2875 亿元人民币，较2005 年增长18%，2007 年，中国广告市场将同比增长20%，2008 年增长将更为乐观。这一预测结果主要根据2006年世界杯期间的广告市场表现及2008 年奥运会的影响推断得出，消费者会更愿意为奥运相关的内容埋单，从而带来更大的广告和订阅收入。媒体广告行业兴旺发展的形势对于依托强势媒体经营的上市公司来说无疑是利好。

　　除了广告传媒，奥运也将成为中国体育产业的助推器。我们体育产业在GDP 中的比重和发达国相比还不高，美国体育产业的年产值为2100 亿美元，是汽车制造业总收入的两倍，占GDP 的2%；澳大利亚体育产业对GDP 的贡献超过1%；意大利以“足球工业”为主的体育产业自20 世纪80年代末就已成为国民经济的十大支柱产业；英国体育产业年产值达70 亿英镑，超过汽车制造业、烟草业的产值；而我国体育产业对GDP 的贡献却不足0.5%，借举办奥运的契机促进全民健身消费的增长是我国体育产业获得发展的最有力保障。依赖于我国人口优势，每扩大一个百分点，健身消费将给体育产业带来的产值和效益都是十分可观的。另外，在体育用品制造方面，奥运会是展示体育用品行业成果的大好时机，也是提高公司形象和对外宣传产品的绝好机会。目前，世界著名体育用品商标绝大多数都是通过奥运会来提升知名度的。东京奥运会上的“ASICS”，慕尼黑奥运会的“ADIDAS”，洛杉矶奥运会的“CONVERSE'’都是很好的例子。如果我们民族体育用品，例如李宁能够把握住北京奥运契机，扩大在国际的知名度，将有望取得长足发展。

　　4. 建筑工程行业

　　建筑业是奥运工程建设的主力军，是首当其冲受益的行业。从历史数据也容易看到，在奥运会建设期间，韩国和澳大利亚的建筑指数在奥运前1 到2 年都开始启动。基建板块相关公司在奥运前期由于承接各种奥运工程，对业绩的提升必然有很大的帮助，但在奥运会结束之后，失去奥运项目需求，该板块业绩的可持续发展更加令人值得思考。同样是奥运会后，日本和澳大利亚建筑行业股指在奥运过后掉头向下，但韩国KOSPI 建筑指数依然保持升势，其中决定该板块后期走势的力量在于奥运结束之后是否有新的建筑项目来维持该行业的业务量。东京奥运会期间，日本政府的投资尤其是建筑方面投资的过度集中，1964 年奥运相关投资占当年总投资额的19.1%，奥运会结束后，一下失去了如此大比重的投资，而并没有新的投资热点项目出现，这样就直接影响到日本建筑行业的持续性发展。在投资分散这点上，韩国的作法要相对明智。韩国1988 年汉城奥运会将奥运相关投资分散在7 年间进行，到1986 年底完成了59.1%的相关投资，1982-1988 年与奥运会相关的建筑投资只占全国建设总投资的1.4%，规模较为有限。而且，跟日本的情况不同，奥运会结束以后，韩国致力于开发西海岸，相关企业的利润增长点有了新的来源，从而并没有出现奥运结束后建筑行业企业业绩大幅下降的局面。

　　和前几届举办过奥运会的国家相比，中国的城市化、工业化进程尚未在继续，远未完成，因此还需要继续进行大规模的基础设施建设，城市化建设等。北京奥运投资金额达2700 亿元，分布在7年间完成，而截至到2006 年底，我国固定资产投资额已超过10 万亿元，奥运投资占我国投资总额的比例很小，除非出现大的调控手段，奥运建设期结束后不会出现中国投资增幅放缓，经济发展放慢的情况。在后奥运时期，失去奥运项目作为业务支持我国基建行业不会缺乏业务增长点。

　　奥运受益个股

　　根据北京奥运的不同阶段，可以在不同阶段有相对的投资侧重点。

　　在投资策略上，奥运筹备期，我们认为主要体现为投资需求增加，建筑行业将受益较大；在奥运会举办期间，主要体现为消费需求的增加，受益行业为消费类行业；奥运会后期，主要体现为通过奥运会提升了知名度，并把握奥运机会，获得持续发展的公司。

　　中金公司08年策略：资产重组带来投资机会

　　我们曾经在07 年下半年策略报告中，详细分析过非市场化定价的资产重组给二级市场带来的投资机会：资产重组的机会首先带来企业盈利能力和股票市值的爆发式增长，而且更重要的是在中国当前特殊的制度环境下，非市场化定价的资产重组将不断上演（即以高价进（高价私有化上市公司）、低价出（低价向上市公司注入资产）），这种资产重组方式实际上是“国有大股东”变相向“流通股东”输送了大量利益，因而能大幅刺激股价，甚至成为一种“变相的管理层激励”手段。中国未上市资产规模依然较大。只要“国家对于国有企业收购和转让资产的定价原则并无有效监督，加上内幕交易监管执行力度有限”的现状无根本性改观的情况下，资产重组过程中非市场化定价现象不可能在短期内发生改变，因此，来自资产重组题材的投资机会仍将是未来推动股市上涨的一个重要因素。

　　从各级国资委和国有企业选取的资产重组路径倾向和可操作性来看，以下路径由“易”往“难”排列：

　　1. “一对一模式”：即集团公司有大量未上市资产，但旗下只有一家上市公司，且上市公司实际控制人也为该集团公司。由于涉及利益方简单，资产重组思路很清晰，即母公司私有化上市公司实现整体上市，或者上市公司定向增发实现资产整体注入。例如，长江电力，以及多数地方性国有企业。

　　2. “一对多模式”：即集团公司有大量未上市资产，但主业并不清晰，旗下有多家上市公司，且这些上市公司实际控制人均为该集团公司。整合的思路也并不复杂，集团公司需要按不同主业对旗下的资产进行整合，然后将不同的主业资产分别注入不同的上市公司，这样既可以避免同业竞争，又满足了上市做大做强的要求。例如：一航集团控制力源液压、西飞国际、ST 吉生化等多家上市公司，目前已经明确资产整合方向，将重型机械资产全部注入力源液压；民品飞机制造资产注入西飞国际；发动机资产注入ST 吉生化等。当然相对而言，实施的难度和周期也有所增加，因为涉及到各个上市公司之间的利益分配与协调。

　　3. “多对一模式”或者“多对多模式”：上市公司拥有多个较强的控制人，而控制人又分别有多个上市公司的情况下，重组的思路和难度都会复杂很多。例如，盐湖钾肥的大股东为盐湖集团，二股东为中化集团，盐湖集团将先整体资产注入ST 数码实现整体上市，然后将在ST数码股改完成后的一个会计年度实施合并盐湖钾肥，由于涉及中化集团的控制力，盐湖钾肥的合并过程必然将受到中化集团的影响，为必能做到一帆风顺。另外，当涉及“多对多模式”的集团公司兼并整合的情况下，上市公司的合并注资行为将更为复杂。

据德国《经济周刊》8月20日报道，西门子中国公司的运营当中将近有一半的业务涉及行贿。报道称，西门子中国约90%的业务都是通过第三方执行，而第三方已经受到西门子公司内部调查。

对于近半业务涉及行贿的说法，西门子中国认为事实依据不足。“国外媒体关于西门子中国业务涉嫌贿赂案的说法没有充分依据。”西门子中国公关潘筱颖表示。

调查组6月已进驻中国公司

今年5月，西门子在全球范围遭受行贿调查的时候，西门子中国公司曾一度置身调查之外。

据《财经》5月28日报道，慕尼黑公检办公室负责人萨默费尔德曾表示，对于西门子的调查局限于欧洲和欧洲中部，另外还有非洲一个国家，以及沙特阿拉伯，并没有针对西门子中国公司和个人进行调查。

而实际上，西门子对中国公司的调查随后在彼得·罗旭德7月上任之前就已经开始。“美国德普律师行调查小组在6月初就已进驻西门子中国公司展开调查，目前调查小组已经撤离西门子中国公司。”西门子中国内部人士披露。

“调查的结果还没有出来，现在还没有具体的时间。西门子和西门子中国全面支持调查，并郑重承诺尽早查明真相。”潘筱颖表示。

记者就此采访了德普律师行上海分部和纽约总部。“西门子中国事务调查不是由上海这边负责，我们也不便透露客户资料。”该公司杨姓小姐表示。8月24日，德普律师行纽约总部负责人Martin Frederic Evans回复记者邮件称，对该事件不对外发表，西门子公司将进行统一发布。

“事实如果成立，将构成商业贿赂。”上海企业法律顾问协会律师魏启表示，中国的司法机关完全应该介入，然后在事实成立的情况下，按照中国刑法的有关规定，追究公司以及相关负责人的责任。

跨国公司涉及商业贿赂在中国来说并不是首次。2004年4月，朗讯中国4名高管因涉嫌违反旨在禁止美国公司向外国政府公职人员行贿的《反海外腐败法》，而被撤销职务，离开中国。

“公司本身可能会有纪律惩罚，但与追究刑事责任相比是远远不够的。”魏启认为，中国司法机关应尽早介入查明事实真相。

可疑的第三方转账

对于西门子行贿取证主要集中在“咨询费用”一项上。根据根据西门子公司的财务审计机构毕马威（KPMG）2006年11月9日提交的一份针对该公司的名为“SAS99审计程序——结果摘要”的内部审计报告显示，产生行贿的主要途径是通过“咨询费用”向行贿对象支付“可疑的费用”。

目前，西门子中国公司总共有六大部门，分别是：信息通讯、自动化与控制、电力、交通、医疗、金融、照明和家用电器。医疗器械和照明环保一直是其在中国的业务支撑部门。

“部门下属代理公司通过第三方公司账户，向客户提供回扣。这在业内是普遍现象。”据内部人士透露，该路径标准流程一般由销售人员牵头完成：

第一步，由代理商和客户达成合作协议，并由双方敲定回扣点数。“一般客户要多少就是多少。”该人士表示。

第二步，代理商向熟悉的第三方公司发出过账通知，获得对方同意，销售人员通知客户把钱打入这个“壳公司”。由此，实现了客户和“壳公司”之间的交易。

第三步，代理商会对打入“壳公司”的费用进行分配，把和客户商定好的回扣打入客户指定账户，剩下的费用再打入代理公司账户。

最终，在代理商公司账户和合同上，显示的是代理商公司与“壳公司”之间发生的交易；在客户那里，同样显示是与“壳公司”发生的交易。

“160万的单子，客户把160万打入第三方公司，然后在第三方公司账户上划分为30万和130万两笔，30万作为好处费打入客户账户，而130万则由第三方公司打到我们的账上。在合同上显示我们把设备卖给了第三方公司，而在公司账目上我们也能核对上。客户那边账目也不会有问题。”该人士介绍，这样的操作“一般都会找熟悉的公司

尽职调查(Due　Deligence)是风险投资在做出投资决策之前必不可少的一项功课，对于风险投资来说，每一个尽职调查，动辄花费数十万的律师费，加上时间、机会成本，其效率和精准性极为重要。笔者在此总结诸多的案例的实战经验，认为以下几个原则，在做尽职调查列表时极为重要：
　　全面原则：首先：调查内容要全面。就企业组织而言，风险投资法律尽职调查涉及到企业的沿革、合法性、股东的构成与变更、内部治理结构、下属机构以及关联企业等；就企业权利而言，其涉及到企业的所有权、用益物权、担保物权、知识产权及债权等；就企业义务而言，其涉及到银行贷款、借款、或有负债、正在进行或者面临的诉讼、仲裁或行政处罚以及税收等；就劳动人事而言，其涉及到所有关键雇员的劳动合同的年限、竞业禁止、是否存在与原单位未了的纠纷；就股东而言，其是否从事与被投资企业的类似业务、其是否涉及重大的诉讼、仲裁或者行政处罚、其股权是否被质押等。
　　其次，材料要全。调查者必须调集所有材料，单就拟投资对象的股权结构而言，除了查阅拟投资对象当前的工商执照之外，还要查阅公司章程、股东出资证明书、出资协议、验资报告、股份转让协议、股权变更登记等一系列文件。
　　透彻原则：以专利为例，投资者需要不仅需要了解其是否拥有专利权，还要了解其是专利权还是专利申请权、是否存在权属上的纠纷、有效期间、专利权的地域范围以及专利许可情况等内容。再以应收账款为例，投资者不仅需要了解其应收账款的数额，还要调查应收账款的性质、产生原因、账龄、债务人资产负债情况以及债权人已经采取的措施等。
　　调查者不仅对有关的文件资料进行详尽的审核，还要求调查者与相关当事人、政府机构和中介机构等进行调查和沟通。如若关键员工属于从同行业其他单位跳槽过来，则需要了解其与原单位合同关系是否已经了结，是否与原单位有竞业禁止的约定等。但单凭员工个人提供的信息显然不能确保真实，因此还有必要向原单位进行调查和了解。
　　区别对待原则：针对不对的企业，法律尽职调查应该有所侧重。
　　首先是处于不同发展期的企业的调查重点不同。众所周知，风险资本的投资对象可以分为种子期、创业期、成长期和成熟期，因此不同时期的投资对象的尽职调查应该不同。就种子期的企业而言，因为其法律关系十分简单，所以重点应集中于其创业团队、知识产权等领域；而对于比较成熟的企业，尤其是Pre－IPO项目，因为其成立时间相对较长，其牵涉的法律关系更加复杂，隐藏的风险点也就更多，因此就应该全面调查，但重点是应比照拟上市地的上市规则开展调查。
　　行业不同也决定了风险投资法律尽职调查的不同。在高科技领域，知识产权是决定企业发展的核心问题。若知识产权归属不清或者存在权属争议，则可能导致整个企业的核心竞争力缺失，甚至连企业存在的基础也将丧失。曾有一企业为归国留学人员创办，而所用技术均为其曾经工作单位的专有技术。待公司产品一面世，国外公司立即提起诉讼，公司随之倒闭。风险投资机构投资也付诸东流。对于化工企业，可能导致的环境污染必须高度重视，如是否进行过环评、环保措施是否到位和是否因污染被提起民事诉讼或者受过行政处罚等。
　　企业背景不同同样要求调查的重点不同。企业设立之初即为股份制企业的，其股权结构相对清晰，因此其重点应集中于公司治理结构；对于那些改制为股份公司的企业，改制是否规范、改制文件是否齐全、相关利益主体的利益是否已经妥善解决则是必须关注的；而对于民营企业，则要重点关注其内部制度的规范性、公司的股权架构、公司与自然人之间的借贷、关联交易等因素。
　　独立原则：风险投资机构能够独立地进行尽职调查并做出自己的判断，风险投资机构和尽职调查人员均保持独立。
　　当前的风险投资法律尽职调查大致有以下几种模式。一是自行调查，即投资团队中具备从事法律尽职调查的成员；二是委托调查，即风险投资机构委托专业的律师事务所进行法律尽职调查；此外还有在联合投资时由一方进行调查，其余各方以其调查报告作为参考或者在Pre－IPO项目中以券商或者保荐人的调查报告作为投资依据。

高盛周三发布最新投资组合策略研究报告指出，中国市场高涨的情绪和充裕的流动性，可能在2008年上半年推动A股市场达到难以为继的高水。　

　　高盛周三发布最新投资组合策略研究报告指出，中国市场高涨的情绪和充裕的流动性，可能在2008年上半年推动A股市场达到难以为继的高水平，此后则将由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧而开始回落。

　　沪深300明年低见4700

　　高盛虽然对中国长期的宏观和微观经济前景充满信心，但认为A股和H股市场已到一个估值倍数收缩风险超过强劲基本面的关键时刻，两地市场的回报率都将呈震荡走势。

　　高盛预测，到2008年底，H股市场的恒生中国企业指数将达到19600点，A股市场的沪深300指数则将达到4700点。昨日，国企指数收报15993.50点，沪深300指数收报4997.62点。

　　报告预计，中国的实际国内生产总值(GDP)增长在明年将从2007年的11.6%下降到10.3%，主要受外部需求增长放缓以及中国政府继续采取紧缩立场的影响。有鉴于此，高盛指出，在利润率处于历史高位的情况下，投入成本的不断上升可能对中国企业的利润造成压力。

　　此外，两税并轨给2008年的盈利带来一次性提升，可能会加大中国股票在2009年再次实现强劲盈利增长的难度，这将对2008年下半年市场表现造成影响。

　　力推十大金股

　　高盛预计，中国A股市场在2008年的回报率将为负11.3%，主因是来自美国及全球经济的不确定性加剧，导致外部需求减弱，而高昂的A股估值亦给股市带来受压风险。

　　该行指出，相当关注A股市场中走势落后的大盘股，其中金融股、油气股及电信股所面对的风险较小。而且航空、药品零售、资产管理及托管银行等行业似乎仍处于良好位置，料将受惠于中国强劲的宏观经济趋势。

　　高盛认为，当前H股估值较为合理，而A股估值是缺乏支撑的，H股和A股预期估值倍数的合理区间分别为16-20倍和26-29倍。

　　高盛同时推荐了2008年十大A股首选股票，其分别为：　工商银行、万科A、华能国际、　贵州茅台、　鞍钢股份、　宁沪高速、张裕A、　福耀玻璃、皖通高速、宇通客车。

　　高盛给予工行12个月目标价10.11元、贵州茅台目标价219元、鞍钢目标价44元。

　　截至昨日收市，工商银行报收7.95元，贵州茅台报收184.57元，鞍钢股份报收26.26元

本周中共全国代表大会上即将出现的领导层人事变动有望向世人证实，中国正在将权力逐步移交给新一代精英──那些懂经济、懂商务、比其前任更注重与外部世界联系的官员。

定于周一开幕、周日结束的中国共产党第十七次全国代表大会预计会提拔一批更年轻、接受过更广泛教育的干部担任党的高级领导职务，并促进全国各地政府部门也产生类似的转变。分析师称，这种变化将促使年轻一代领导人开始在出谋划策和制定政策过程中发挥更大影响力，并有望改变中国政府部门同海外企业打交道的方式，尽管这种转变可能是一个渐进的过程。

中国共产党全国代表大会每五年举行一次，此次会议将批准政治局和政治局常委新人选。政治局是中国共产党最重要的领导机构，由二十几位委员组成，每月举行一次例会。政治局中拥有超级权威的则是目前由八名常委组成的常务委员会。此次大会还将批准一个确定今后五年主要任务的政治报告。现任党的总书记胡锦涛提出的推动中国实现更加均衡的发展，解决贫富差距扩大和经济高速发展带来的不良影响的方针预计会在报告中得到进一步的强调。

中国目前一代的领导人中许多都在60岁以上，多为工程师出身，是在1978年中国结束封闭状态，开始实行对外开放前成长起来的。与他们不同的是，新一代领导人多在50多岁，学的多是法律或经济，许多人都是在改革开放后的80年代走上工作岗位的。

在这批所谓的“第五代”领导人中，两位最重要的人物是现任上海市市委书记习近平和东北工业大省辽宁省省委书记李克强。二人都拥有法律学位，预计将在此次大会上跻身政治局常委──本次会议可能要更换一半的政治局常委。这两人中的一人或许将在2012年胡锦涛的任期结束后接替胡的位置。

不过，预计胡锦涛不会在本周的会议上指定他的接班人，而会继续采用依靠政治局常委多数意见决策的方式，避免出现一言堂的局面。

同他们的前辈一样，年轻一代领导人也都是坚定的共产党员，不太可能推进激进的政策变革。不过，中国领导层目前的任务应是完善政治和金融体制，使之与高速增长的中国经济相匹配，在这一点上，新一代领导人在法律和其他社会科学方面的经历恰恰与之相吻合。而前一代领导人将工作重点主要放在了建设大坝、桥梁和其他基础设施上，这也是他们多具有理工科背景的一种反映。

今后几个月中，各级党和政府部门中的官员可能都会出现更迭，其中包括省部级和地区一级的领导职位。从现实角度看，新一代领导人的崛起可能会让外资企业高管推进项目或是同政府高级官员的接触变得稍微容易一些，因为年轻一代领导人对企业更加了解，在同外国人打交道方面也更有经验。同目前大多数高层领导不同的是，新一代领导中有些曾在美国或其他国家长期工作或学习过，有的甚至长达几年时间。

目前，领导层中的最高职位大多仍将由上一代人担任，这会限制那些年轻官员的影响力。不少新一代领导人都将担任副职，如副省长、副部长，或政府及政府下属研究机构的首席顾问，等等。

不过，他们会逐步开始担任更高级的职务。美国布鲁金斯学会(Brookings Institution)中国问题专家李成在一篇文章中写道，随着在今后十年左右的时间里权力逐步向下一代人过渡，接受过西方教育的中国政治精英可能会发挥更重要的作用。

上海市委书记习近平此前曾担任另一个富裕省份浙江省的省委书记，并因实行有利于市场经济的政策而广受赞誉。美国财政部长亨利•鲍尔森(Henry Paulson)曾将习近平描述为“知道如何实现目标的人。” 而辽宁省委书记李克强的政绩则是通过吸引日本和韩国投资，推动了这个没落工业大省的振兴。

由于中国的国际地位不断提升，国际社会也要求中国政府能在国际外交中发挥更积极的作用。近几周来，中国在缅甸问题上一直面临压力，尽管中国的立场一直是宣称不干涉别国的国内政治。

但分析师们表示，随着越来越多在国外接受过教育的官员走上领导岗位，这种立场也将发生变化。布鲁金斯学会另一位中国问题专家黄靖称，在第五代领导人开始掌权后，中国的对外政策将会更加开放、宽松和老练，这不仅仅是因为这些领导人具有丰富的国际经验，而且是因为中国已经不可逆转地融合到了目前的国际体系中，这是一种基于全球市场经济，以民主为主导的体系。

、产权关系

民企在创业初期，多有为避免歧视而寻求挂靠的作法。此间关系复杂，主要存在几种情况：
（1）如仅是单纯挂靠，只需被挂靠单位出具相应证明，解除挂靠关系，明确其对企业资产并无实际所有权。
（2）如国有企事业单位在民营企业创办过程中曾提供担保，且担保责任仍未解除,应尽快支付担保费用，偿还债务，结束担保关系。
（3）如国有企事业单位确曾拨入资产，在双方无约定的情况下，可协商解决，否则依情况确认为债权或投资。对于只收取管理费等固定回报，不承担风险的，其实质为资金借贷，不为投资，其资金确认为企业负债，不为所有者权益。如其承担了风险，可界定为投资。以上操作，应取得国有资产管理部门的核准并及时办理工商变更登记。

二、出资手续问题

（1）实物出资的，相关发票、运输单证、报关单据等能够证明产权关系的文件要齐全。
（2）如股东把其他企业注销再入股，应确保已履行了必要法律手续，如是否公告、相关债权人是否同意（应有书面材料）、债务是否已妥善处置等，其实质就是确保无权利第三人。
（3）股权出资问题。《公司法》关于股东出资形式列举中没有股权出资一项，但鉴于法律并无明文禁止，故我们有理由认为，股权出资是合法的，且在实务中也的确存在。如股东以股权入股，应征得其他出资人同意，书面放弃优先受让权并得到企业权力机关批准，及时办理变更登记，将股东变更为拟上市公司。此类作法可能使双方成为关联企业，带来关联交易及竞业禁止问题，应特别注意。

三、税收优惠政策问题

相当多的民营企业原始积累阶段税务以带征方式缴纳，企业若有意上市应尽早改制规范，变带征为查账征收。如企业在规模较大时仍为带征，则改制时我们建议将原企业注销，重新设立规范的查账征收企业。否则，届时即使企业愿意补缴相关税款（或由全体股东出具书面承诺，承诺若因带征税务所致的法律责任，一概由全体股东承担，与拟上市公司无涉。），仍可因无法取得税务主管当局出具的书面文件或涉及巨额罚款而给申报造成实质性障碍。 

申报前应比较企业账面记录与送交税务局的纳税申报表是否有异，如有，应补充申报，并取得税务局出具的企业未欠税款证明。其次，企业享受的税收优惠政策应取得有审批权的政府部门批准。如，税法规定的国产设备投资抵免购置当年比前一年新增企业所得税40％的规定，至少应经省级税务部门或其授权单位批准，总投资额在5000万元以上的技改项目，应经国家税务总局批准，否则应补缴。地方政府为支持企业上市在地方税收方面多有通融，但通融范围限于地税。减征的地税，如地方政府同意以此作为企业财政补贴，应取得政府批复。关于上述财政补贴如何缴纳企业所得税问题，根据《财政部 国家税务总局关于企业补贴收入征税等问题的通知》（财税字[1995]81号），除国务院、财政部和国家税务总局规定不计入损益者外，应一律并入实际收到该补贴收入年度的应纳税所得额缴税。部分省区为此颁布补充规定，如浙江省［1995］154号文和粤地税发［2001］251号文均规定，企业取得的地方财政性补贴收入，如财政部门指定用途，并经当地税务机关审核同意，可不纳入当年应纳税所得额征收企业所得税；未指定用途的，应并入当年应纳税所得额征收企业所得税。因此，申报时，如企业所在地省级税务部门对此问题未发文明确，应取得专项批复。


四、土地使用权问题

企业除需有合法土地使用权证、土地使用权出让合同、土地征用手续外，土地使用权证的取得过程不能存在瑕疵、法律程序不能缺失。
一是土地使用权出让。首先应明确土地性质，是国有还是集体所有。如为集体所有，应先征用后出让。其次是土地使用权出让金要参照当地政府最新出台的基准地价及最低下浮限度，根据地段、级别判断出让金额是否符合规定。一般规定，土地使用者应在签订土地使用权出让合同后60日内全额支付出让金，否则出让方有权解除合同。但面对动辄几千万甚至几亿的出让金，让企业60日内付款只会造成其现金流枯竭，影响运作。因此，各地政府一般要求企业在某一期间内支付（一般是一两年内甚至更长，视出让金数额及企业情况而定）。因此,在改制初期，只要有合法的土地使用权出让合同、出资股东能在合同及政府批复规定的期间内履行支付义务即可。但在申报前应按《土地管理法》规定，应全额支付出让金并取得土地使用权证。此外，受让土地时，一定要到有关登记主管部门进行核实，确保土地使用权不存在权利第三人及土地用途有违当地政府规划的情况。
二是土地征用根据土地类型及地块大小不同，审批权限分属不同级别政府，如基本农田、35公顷以上的耕地（基本农田以外的耕地）、70公顷以上的其他土地都需国务院批，其余由省级政府批。企业应确认所持土地征用批复合法，本该由国务院批的就不能用省级文件。如企业所在开发区因故被撤，或虽合法成立但存在开发区管委会无权或越权将土地审批给企业的情况，应及时到有权部门重新办理相关手续。

四、关联交易问题

关联企业多、关联交易多是家族色彩浓厚的民营企业的最大问题。以资产收购、股权转让、增资等办法，斩断关联企业联系不失为上策。但鉴于该等方法本身就有关联交易之嫌，应尽可能让资产评估等独立中介机构介入，求得公允交易证据。再者，根据股票发行审核标准备忘录第15号《关于最近三年内连续盈利及业绩连续计算问题的审核指引》的规定，最近三年内企业的经营业务、经营资产、管理层不能发生较大变化，最近一年内发行人的股东结构不能发生较大变化，企业在进行上述操作时，应避免此类情况发生。另外，部分民营企业由于银行贷款条件甚严而与关联企业之间相互开具无真实贸易背景银行承兑汇票，以此解决短期流动资金问题，此类做法因有违《票据法》、《商业银行法》相关规定，存在法律风险

《首次公开发行股票并上市管理办法》取消了首次公开发行上市前12个月内不得增资扩股的有关规定; 《深圳证券交易所股票上市规则》规定,发行人在刊登招股说明书之前十二个月内进行增资扩股的,新增股份的持有人应当承诺自完成增资扩股工商变更登记手续之日起三十六个月内,不转让其持有的该部分新增股份。战略投资者以现金增资的，增资比例合计不超过30%，以实物增资的，增资比例合计不超过20%。

在发行人主体资格方面,《办法》要求申请在主板市场上市的发行人,在股份有限公司设立满三年后方可申请发行上市,若为有限责任公司按原账面净资产值整体变更为股份有限 公司的,持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算; 并要求发行人最近三年主营业务和管理层未发生重大变化,实际控制人未发生变更等。同时,根据新《公司法》,股份公司设立不须经过省级人民政府审批,实际上对股份公司的设立简化了程序。

取消辅导期和增资扩股时限规定《办法》取消了辅导一年方可申请发行上市的要求,但取消辅导一年的要求并不意味着放弃了对发行人发行前改制和规范运作水平的要求,也不表示保荐人可以规避对发行人的辅导责任。对此,证监会将发布保荐人尽职调查工作指引,对保荐人的辅导工作、审慎核查工作提出更为具体和严格的要求。另外,《办法》还取消了首次公开发行上市前12个月内不得增 资扩股的规定。取消这一规定,有利于企业在发行上市前根据自身情况引进战略技资者。但是,如果允许在发行上市前12个月内新增股东与其他股东一样上市满一年后即可出售股票,由于其发行前认购的股票价格往往低于公开发行价格,确实存在新进股东在短期内博取上市溢价的可能性,与引进战略投资者的初衷相违背,存在一定的道德风险。因此,对于此类股东认购的股份应有较其他发行前的股东持有的股份更长的禁售期要求。证券交易所已在其《上市规则》中对此作出具体规定。 

伴随着中国上市公司股权分置改革的推进，上市公司的并购重组运动也如火如荼。在这期间，券商借壳上市无疑是整个上市公司并购重组运动中最引人注目的“风景线”。2007年6月8日，都市股份发布公告称，公司重大资产出售暨吸收合并海通证券的申请已经过中国证监会核准，这意味着海通证券借壳已经成功，2006年以来风起云涌的证券公司借壳潮终于达到了一个新的高潮。

　　本人参与了有关券商借壳上市的法律服务，现针对券商借壳上市的有关问题简单梳理如下。

　　一、 目前券商买壳上市的方案概述

　　根据公开披露的信息，目前券商买壳上市的方案主要有以下几种模式：

　　1、广发模式

　　广发证券借壳延边公路的方案为：延边公路以截至2006年6月30日经审计的全部资产及负债作为对价，回购公司股东吉林敖东所持有的和拟受让的共8497.7833万股延边公路非流通股并注销。按照“人随资产走”的原则，延边公路原有员工和现有业务将随资产（含负债）一并由吉林敖东承接。与此同时，延边公路以换股方式吸收合并广发证券，换股的基准日为2006年6月30日，换股比例为1：0.83，即0.83股广发证券股份可换1股延边公路股份。此外，前述交易与延边公路的股权分置改革相结合，为股权分置改革方案的组成部分。

　　此种方式将股份回购、资产重组、股权分置改革相结合，互为条件，整体实施，应该来讲具有一定的创新。但延边公路以全部净资产作为对价回购大股东吉林敖东的股份，交易的对价不是很公平，吉林敖东应该是占了便宜。这引起了社会各界包括监管机构的关注，这也直接导致在东北证券借壳锦州六陆时，虽然方案与广发证券借壳延边公路一致，但为保护上市公司小股东利益，锦州六陆是以扣除1000万现金的净资产回购大股东锦州石化的股份，进一步保护了小股东的利益。

　　在国元证券借壳北京化二案例中，更是将上市公司回购大股东东方石油化工有限公司的股权与出售公司全部净资产给大股东分开操作，差价由大股东以现金补足，充分体现了交易的公平原则，保护了上市公司中小股东的利益。   

　　2、首创模式
　　
　　S前锋将用其所有资产置换首创集团所持首创证券11.63%股权及部分现金，首创集团再用置换所得资产收购新泰克所持S前锋的股权，然后，S前锋将以5.79元的价格(S前锋于去年11月21日停牌前20日均价)，向首创证券定向增发3亿股新股，吸收合并首创证券余下88.37%股份，并更名首创证券。而股改完成后，首创集团将成为公司第一大股东，持股比例为37.02%。
　
　　3、海通模式
　　
　　都市股份向大股东光明集团转让全部资产及负债的同时，换股吸收合并海通证券，换股比例为每1股海通证券股份换0.347股都市股份。

　　4、长江证券模式
　　
　　S石炼化第一大股东中国石化拥有其9.2亿股非流通股，占总股本的79.73%，此次将以承担公司全部债务作为对价收购公司全部资产，石炼化以1元人民币现金回购并注销中国石化持有的所有石炼化非流通股，并以新增股份吸收合并长江证券。

　　5、国金模式

　　国金证券第一大股东九芝堂集团代表资产置入方，单方面以其持有国金证券股权置换出成都建投（600109）全部资产及负债及受让成都市国资委持有的S成建投47.17%的国家股。湖南涌金投资（控股）公司和舒卡股份（000584）拟分别以持有的国金证券20%、0.6%的股权认购成都建投非公开发行的股票。通过前述操作，使成都建投获得国金证券控股权，从而完成国金证券借壳上市计划的第一步。

　　上述券商买壳上市方案各有千秋，充分体现了券商在自身上市问题上的“集体智慧”,但“万变不离其宗”，基本上每个方案都是将上市公司股权收购或者回购大股东股权、重大资产重组、股权分置改革相结合，互为条件，捆绑操作，同步实施。可以讲，上述券商借壳上市的方案为今后上市公司收购及资产重组提供了非常好的教材。

　　二、 券商买壳上市的有关法律适用问题

　　券商借壳上市，与一般的公司借壳上市适用的法律、法规并没有差异。整个借壳上市过程中，除需要遵循《公司法》、《证券法》等基本法律外，在股权收购方面，需要遵循《上市公司收购管理办法》及其配套的信息披露规则；在资产重组方面，需要依照《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》（证监公司字[2001]105号）；涉及到股权分置改革的，还需要严格依照中国证监会、证券交易所有关股权分置改革的相关规定履行相应的程序。

　　需要指出的是，由于涉及到定向增发，因此各家上市公司均是将方案通过公司股东大会批准后，才将材料提交中国证监会重大资产重组委员会审核，这与105号文规定的程序不完全相同。

　　根据目前公告的几个案例，中国证监会对券商借壳上市的条件并没有公开的明确规定，但目前已经正式发布公告的券商借壳上市的案例中的券商均为创新类及规范类券商。

　　三、 借壳上市方案中的增发新股的有关法律问题

　　为实现整体上市的目的，上述券商借壳上市方案中（国金除外）均采用了上市公司向证券公司股东定向发行新股吸收合并证券公司的方式。那么这种上市公司定向发行新股是否有充分的法律依据呢？上市公司发行新股目前法律依据应该是《上市公司证券发行管理办法》（以下简称“《管理办法》”）。《管理办法》对上市公司公开发行及非公开发行股票做了明确的规定，其中向特定对象发行股票的发行对象不超过十人。按照《管理办法》的规定，上述公司的增发应该遵循《管理办法》的规定。但我们注意到在上述券商借壳上市案例中，无论是上市公司的公告文件，还是中介机构的有关文件，都对上市公司向证券公司的股东发行新股是否《管理办法》只字不提，似乎集体在回避这个问题。
　　
　　上述券商借壳上市方案中，延边公路向广发证券增发的发行对象超过了十人；石炼化向长江证券增发的发行对象更是超过了二十人，属于《管理办法》的公开发行股票，但实际上石炼化并不符合《管理办法》中公开发行股票的规定。

　　实际上述问题可以归结到，在上市公司因重大资产重组情形发行股票是否需要依照《管理办法》进行的问题。根据目前的法律、法规，尚无法得出在这种情形下不需要遵守《管理办法》的结论。

　　当然，《管理办法》在制定的时候，可能并没有将这种情形考虑在内。由于《管理办法》关于增发的条件比较严格，而为挽救陷入财务危机的公司而进行的重大资产重组，往往可能需要赋予上市公司向重组方（可能超过10人）发行股票的权利。基于此，监管部门就此进一步完善有关规定是非常必要的。

　　四、 审批/核准程序问题

　　根据我们的项目经验，各家券商在借壳上市之前已经与中国证监会的相关内设部门，如股改办、机构部进行过充分的沟通，在获得监管部门首肯后，才能发布有关公告。

　　以东北证券借壳锦州六陆为例，整个项目的审批/核准程序如下：

　　1、 上市公司与拟买壳上市券商或者上市公司大股东达成意向；
　　2、 上市公司就上述意向发布公告，股票停牌；
　　3、 中介机构准备相关交易文件及股权分置改革文件；
      4、 上市公司召开董事会审批有关交易文件及股权分置改革文件，并发布召开公司临时股东大会审议该等交易的通知；
　　5、 召开上市公司临时股东大会，审议通过股份回购、吸收合并等事宜；
　　6、 上市公司发布召开公司临时股东大会暨上市公司股权分置改革相关会议的通知；
　　7、 召开上市公司临时股东大会暨上市公司股权分置改革相关会议，审议通过股权分置改革方案。
　　8、 将有关申请材料提交中国证监会有关部门审核，其中包括机构监管部、上市公司重大资产重组审核委员会。
　　9、 获得核准后，实施有关交易方案。

　　上述交易过程中，涉及到国有资产管理及其他政府部门审批的，还需要获得国有资产管理部门及其他政府部门的批准或备案。

　　在券商借壳上市过程中，还涉及到中小投资者利益保护问题、内幕交易等法律问题，在此不一一赘述。 

时间可以改变一切。浮华过后，真金始现。

　　15年前，万科A( 28.43,-0.06,-0.21%)以14.58元的价格挂牌深圳证券交易所，成为深市最早期的“老八股”之一，15年后的今天，万科A复权股价已经高达2048元，增长139倍；6年前，贵州茅台( 127.50,3.11,2.50%)首日挂牌31.39元，历经许多年的牛熊市反覆，这只知名的一线白酒股，翻了17倍；3年前，苏宁电器( 53.80,2.29,4.45%)开盘价29.88元，时至今日，苏宁电器复权股价已近4位数，真正今非昔比；1年前，保利地产(69.90,0.74,1.07%)以20元的价格亮相交易所，目前的复权价近130元，是开盘价的6.5倍。

　　一连串数字演变的背后，是财富的巨大增值；理财周报记者在全国范围内采访获得的一个个财富故事，反映出价值投资的弥久珍贵。

　　好股票是有底线的

　　没有什么比持有一只蓝筹股更能让我们兴奋的了。因为这种绩优股是我们战胜通货膨胀的最有力的武器之一，因为通货膨胀无时无刻不在侵蚀着我们的财富。若以每年5%的通货膨胀率计算，今天的100万元，5年后将缩水20%；10年后的实际价值将是59.87万元，损失超过40%；30年后，100万元的实际价值将缩水成区区的21.46万元。

　　通货膨胀这个的“魔头”随时窃走我们的财富。只有投资才能抵御通货膨胀对财富的侵蚀。

　　买一个像情人一样的股票

　　我们不妨再来做一个数字计算：在A股长期走牛的背景下，如果你的投资每年增值20%，那么投资100万元，20年后你将拥有3834万元。这就是复利投资的魅力。全世界最有名的复利受益者是巴菲特，其通过买入并坚定持有的策略，获得年均28.6%的复利回报，40年时间收益2万多倍。而我们的一个名叫刘元生的A股投资者，在19年前通过购买万科原始股，持有到今天，最初的360万元已经膨胀到20多亿元。刘元生的投资回报率超过了股神巴菲特，他已经成为一名伟大的投资者。

　　如果你同意“短期的股价波动受到多方因素影响，很难判断”的基本判断，那么，你要投资类似保险股这类蓝筹股的方式方法就是——持有，持有，再持有！如果非要给个持有期限的话，我们希望是一生！

　　10只金股值得持有

　　我们本期主题所谓的“单恋一枝花”，也即是值得长期持有的股票。当然，个中的具体操作方法见仁见智，我可以如彼得•林奇所说，当长期看好的股票跌了10%就加仓，做趋势投资；也可以“任尔东南西北风”，我自持股不动。

　　我们固然想获得您的正面响应，但我们更期望获得的结果是：您能从宏观经济、国内外大势、企业基本面选股，坚定或者早日走上价值发现这条道路。投资一家公司股票，并不比自己兴办一家企业来得简单。这个道理对于我们的中产家庭读者来说很浅显，但我们愿意不断地这样去说和这样去做。

　　他山之石，可以攻玉。在港股市场上，投资者普遍认同值得长期持有的股票必须具备两个条件：首先是公司有稳定的成长，治理透明；其次是派息政策稳定，股息率在4%以上。比照这样的标准，我们隆重推荐本期的10只金股。而且，我们希望您能像巴菲特所言，“我偏爱的投资期限是永远”。

　　• 十朵金花谁最艳 中国铝业( 25.38,1.11,4.57%)中状元601600

　　中国铝业凭借强大的资源背景，如千股花丛中的王者，睥睨天下。

　　中信建投金属行业分析师张芳说，“中国铝业将在国内铝行业的整合中担当领导者，其完善的产业链、丰富的铝土矿资源，使其成为安全边际和成长性相对比较平衡的品种。”

　　多位分析师向理财周报记者表示，由于国内经济的高速增长以及铝材的应用极其广泛，未来2-3年内，铝业的景气度将继续看高；加上行业整合的预期，未来5年内，中国铝业将实现较快增长，而在之后的第二个5年，中国铝业将维持平稳增长。

　　中国铝业毛利率高的一个重要原因是规模优势带来的定价权。虽然民营氧化铝厂商的市场占有率在提升，但是公司仍拥有一定的定价权。另外一个原因是，公司的铝土矿资源比较丰富。

　　丰富的铝土矿资源有效降低了氧化铝的生产成本，规避了原材料的价格上涨风险。目前，中铝正加快海外购买铝土矿的进程，在澳洲、非洲、东南亚和南美都有项目，在海外拥有的铝土矿资源已经相当于中国整个储量的1/3。这些铝土矿可以满足中铝30年的生产。

　　这一点也正是很多金属类股票不能进入养老股的理由，未来金属商品价格继续上涨的风险将大大削弱大部分资源缺乏的公司的盈利能力。另外，随着铝土矿的逐步集中，中国铝业在国内市场的话语权将逐步增强，这种垄断优势将构成养老股所必需的安全边际。

　　在下游的铝加工领域，中国铝业将先整合集团下面的铝加工企业，提高其盈利能力，再置入上市公司。显然，这符合中国铝业的战略发展方向，有利于提高中铝的一体化程度，有利于降低未来盈利的波动幅度。

　　• 中粮地产( 34.51,0.21,0.61%)成为超一流地产商不会遥远000031

　　作为“花中皇后”的月季，代表了美丽长存的幸福爱情。中粮地产经营模式独特，堪比可以常相守的月季。

　　中粮地产大股东为中粮集团，而中粮为53家大型骨干央企之一，曾连续几年进入美国《财富》杂志500强，在国内拥有超过225万平米的经营性物业，其房地产业务的竞争优势是：资金、资源储备、境内外跨地域开发经验、项目并购整合能力，这四项恰是龙头企业在此轮房地产业整合中欲胜出就必须拥有的利器。

　　而中粮地产作为中粮集团做大做强房地产主业的平台，顺利成章得到集团扶持，目前中粮地产拥有50万平米左右的权益面积储备、90万平米的工业厂房和20万平米左右的商业地产，未来每年房地产业务收入至少要达350亿元以上，公司发展空间十分巨大。加息后人民币的加速升值则对公司构成了新的利多，前景值得期待。

　　中粮地产“物流+地产”模式独具特色，土地储备规模大、成本低，其他企业难以复制，堪比华侨城控股的“旅游+地产”模式。

　　此外，中粮地产持有招商证券3.46%的股权、持有招商银行1060万法人股、光大银行483.5万法人股，还拥有金瑞期货10%权益。

　　备选股票：万科 泛海建设 保利地产 华侨城

　　• “1573”20年不会失色000568

　　八月桂花，芳香馥郁。一坛子的泸州老窖，如珍藏多年的桂花美酒，虽然香型不同，但一样让人心旷神怡。

　　内外兼修，渐入佳境的泸州老窖去年末以来长期得到数家机构的强烈推荐，花旗证券报告中，首次将泸州老窖纳入评级，并认为其迈入新的历史阶段。

　　泸州老窖作为中国浓香型白酒的鼻祖，在品质和技术上有雄厚保障。2006年完成实现经营转折，内部管理费用得以控制。泸州老窖启动国窖1573、泸州老窖特曲双品牌战略，品牌塔构筑完整，将着力打造中高端白酒品牌。

　　考虑白酒行业在未来将有持续景气，将在未来数年来进入一个高速内生增长阶段。此外，泸州老窖独特的定向增发加固了八大经销商与公司的联盟，成效在一季度销售业绩中已经显现。

　　泸州老窖成为华西证券实际控制人可能性极大。由此，泸州老窖不但能直接收获华西证券全年约10亿元的高额利润。申银万国预测：泸州老窖07、08、09EPS为0.60元、0.96元、1.44元，分别同比增长55%、60%和50%。由于复合增长率50%以上，银河认为主业08PE可给予50倍。

　　备选股票：贵州茅台 五粮液 青岛啤酒

　　• 国药百年兴盛 同仁堂价值不改600085

　　梅花是品味最高的一种花卉,素有“四德”之称。有数百年沉淀的同仁堂中药历史，如同傲立风霜中的一只腊梅，幽幽芬芳。

　　同仁堂是中药第一品牌，公司具有悠久的历史和优质的产品，是国内为数不多能够做到国际化的重要品牌。同仁堂拥有知名的品牌和丰富的产品，现有品种500余个，重点品种5-6。目前，国家对中药行业大加扶持。

　　在医药改革的背景下，随着行业整治与规范化、反商业贿赂等措施先后出台，医药行业受到冲击，换个角度看，行业监管的加强增强了行业壁垒，会促使行业集中度稳步提高。申银万国认为，从长期看，医药行业的成长性并不输于食品、零售业，甚至会更高。

　　2007年4月，同仁堂董事长更换，并对下一步重点改革的方向和措施进行了比较准确的规划。同仁堂经营业绩在去年下滑后回升，困扰公司多时的股权激励机制可能在今年10月左右出台，由此2007年预计将成为拐点。

　　备选股票：云南白药 国药股份 天士力

　　• 宝钢领地扩张 世界巨头不二人选600019

　　山茶花是胜利之花，宝钢作为国内“钢老大”，胜利之花的名号实至名归。

　　作为国内高端钢材的，宝钢正努力成为整个钢材行业的领袖。虽然行业竞争激烈，但2006年宝钢股份实现主营业务收入1577.9亿元，同比增长24.6%，净利润130.1亿元，同比增长2.7%。

　　高端产品汽车冷轧用钢板、无取向电工钢、管线钢、油井管等依然保持高市场占有率。不锈钢产品销售量突破了百万吨大关，国内市场占有率提高到20%以上。公司抵御行业周期波动的能力较强，通过产能扩张和加大高端产品的开发，公司国内钢铁龙头的地位更加稳固。

　　今年年初，在政府的大力支持下，宝钢集团斥资30亿收购八钢集团成为八钢集团实际控制人。这种跨区域并购具有很强的标志性意义。国信证券认为，2012年公司的5000万吨目标将为实现从“领先”到“领导”的跨越打下基础。宝钢作为我国进口钢材替代的最大供应商，在高端钢材的垄断地位和持续创新能力。

　　备选股票：太钢不锈 鞍钢股份

　　• 西部矿业丰富矿产储量极具爆发力601168

　　西部矿业，如出水荷花，婀娜多姿，惹人垂怜。

　　西部矿业为全国第四大锌精矿生产商、第二大铅精矿生产商及第七大铜精矿生产商，全资持有或控股并经营四座高品质矿山。

　　西部矿业矿山产能大于冶炼产能，精矿自给率大于100%，使其享有高于行业平均利润率。同时西部矿业生产多种有色金属产品，包括锌、铅、铜和电解铝等四种金属，降低了公司受单一金属价格波动的影响。西部矿业生产成本优势主要来自将主要采矿与原矿加工业务外包给第三方；自产含铅量超过70%的高品位精矿；西部开发政策税收优惠等。

　　申银万国认为，目前有色金属价格仍然处于牛市周期的高位运行，并且全球经济的周期性减弱使得有色金属价格的周期性大大降低，另外资源价值重估、生产成本上升、美元贬值、供给集中度提高都大大压缩了有色金属价格下降空间，所以有色金属行业的周期性大大减弱，行业在高位运行的时间将延长。

　　备选股票：云南铜业 山东黄金 锡业股份 中钨高新 宝钛股份

　　• 3G最大受益者井喷只待时日000063

　　杜鹃花开，铺满山岗。中兴通讯厚积薄发，花开灿烂可期。

　　中兴通讯( 56.99,0.50,0.89%)向来被视为国家创新型企业的代表。目前国内市场和国际市场开始呈现规模突破之势。瑞银、敦沛金融发表报告称国内已在多个城市建设TD-SCDMA试验网，并预测3G市场的潜力巨大，中兴通讯将是国内TD-SCDMA资本支出的主要受益者。

　　TD设备国内厂商占据绝对优势。中移动上半年招标结果中，国内厂商处于绝对优势，其中中兴通讯的市场份额超过50%。目前国内光纤快速增长，各大通信商采购量大幅增长。3G网络建设、宽带用户快速增长、奥运需求、运营商向全业务方向及ETTH的逐步推广将会进一步带动国内光纤需求。公司高层预计近两年国际业务收入的年均增长速度将会达到50%左右。广发证券预测公司2007-09年国际业务收入增幅分别为40%、25%、25%。与国际一流运营商合作方面已取得订单突破，新兴市场已陆续取得一些大单。

　　备选股票：同方股份( 36.85,2.06,5.92%) 亨通光电( 17.25,0.02,0.12%) 中国联通( 6.40,-0.10,-1.54%)

　　• 冲击世界第一洋山港成推动器600018

　　菊花“芳熏百草,在幽愈馨”。上港集团( 9.03,-0.16,-1.74%)承担中国海洋出口重任，规模领先，的确色艳群英。

　　上港集团我国港口业第一家整体上市公司，地处“黄金水道”和“黄金海岸”的交叉点，连续四年居于集装箱吞吐量世界三甲，今年有望跃居第二，货物吞吐量已经居世界第一。

　　完成整体上市后开始加大旗下资产整合力度，逐渐将上海港盈利能力突出的优质资产置入上市公司，推进了上海洋山一期、洋山二期码头合并运作。

　　此外，上港集团正积极谋求对外扩张计划，有意投资比利时码头和国内的九江港，2006—2010年谋求长江战略、东北亚战略和国际化战略。通过长江战略，将形成以长江为中轴纵深500公里腹地形成大物流圈。后续的项目则包括与上汽集团合资建设国内最大汽车滚装码头的外高桥( 13.90,-0.39,-2.73%)六期码头。

　　备选股票：深高速( 9.57,0.26,2.79%) 天津港(28.19,0.20,0.71%) 上海机场( 40.64,0.74,1.85%)

　　• 混业经营是产出最大的底牌601318

　　兰花贤良高雅，中国平安(80.61,-0.72,-0.89%)如空谷幽兰一般高雅，值得终身托付。

　　我国人口基数大，并逐步进入老龄化社会，对保险的需求很快越来越迫切。保险资金可以灵活地调整资产配置，投资全球市场，从长期来看对保险股构成重大利好。

　　平安集团的利润来源主要具有以下特点：保费收入较快增长，一季度寿险收入211.76亿元，同比增长23.29%；投资收益大幅增长，一季度实现投资收益133.46亿元，此外还有公允截至变动权益13.66亿元；所得税率大幅提高。公司继续采取“两级”策略，在中心城市保持稳定的市场份额，同时在农村地区进一步扩张。深商行吸收合并平安银行已获银监会批准。吸收合并成功后，中国平安拥有跨区域的中资银行牌照。信用卡业务的跨区发行指日可待。

　　今年一季度平安集团实现净利润38.5亿元，每股收益0.52元，基本每股收益为0.59元，每股净资产11.97元，净利润年化增速为157.27%。

　　备选股票：中国人寿( 47.34,-1.17,-2.41%) 工商银行(5.77,0.04,0.70%) 招商银行( 29.80,0.41,1.40%)

　　• 一条大江成就世界级水电公司600900

　　水仙象征着纯洁。高峡出平湖，水电送四方。长江电力( 17.78,0.90,5.33%)如一朵飘逸的水仙，经久弥香。

　　长江电力是我国目前最大的水电上市企业，拥有独特的水电资源优势(3691.160,49.88,1.37%)。申银万国认为，公司的大股东中国长江三峡开发总公司是国家实行计划单列的特大型国有企业和国家授权投资的机构。在发电业务上面集团与上市公司的同业竞争难以避免，解决该问题理想的方法就是三峡总公司的整体上市。

　　另外，水电行业高毛利、高折旧的特征决定了公司的现金富裕性特征，即使在不考虑整体上市的情况下，2016年前后，累计的经营性现金流将达到1500亿左右。在考虑整体上市的情况下，从09年开始，年度经营性现金流将达到1500亿左右。

　　中金公司认为，长电整体上市后，不但可带来业绩的增长，更为重要的是公司长期发展的前景更为明朗，风险溢价大大降低。

　　备选股票：西山煤电(39.26,0.38,0.98%) 深能源 华能国际(12.50,0.07,0.56%)  

“雅•艾芬迪”与“香草工房”为两个不同的化妆品品牌，但后者一些商品包装瓶贴上的中、英文文字说明竟然与前者一字不差。认为自己遭到侵权的上海正大日用化学品有限公司不得已将“香草工房”生产商广州市美然化妆品厂，以及上海麦考林国际邮购有限公司、上海麦考林信息科技有限公司告上法庭，7月30日，上海市第一中级人民法院对这一著作权纠纷案作出一审判决，三被告被判立即停止侵权，赔礼道歉，赔偿原告经济损失人民币1元及合理费用人民币2099元。

    原告正大公司诉称，2006年4月，该公司自行研发的护肤新品“清润保湿沐浴液、焕肤润体凝露、保湿洁面乳、足部护理霜”投放市场销售，并进行了一系列促销活动。同时，公司作为长期合作供应商将上述产品的样品送交被告麦考林邮购公司，后因麦考林方面觉得供货价格过高而未成交。令正大公司料想不到的是，2006年7月《麦考林健康美丽2006盛夏号》商品邮购目录上刊登的由被告美然厂生产的“绿茶精华护理套装”，其商品包装瓶贴文字与自己的产品完全相同。正大公司于是要求法庭判令美然厂、麦考林公司停止侵权等，并要求判令三被告共同赔偿经济损失1元及合理费用2099元。 美然厂及麦考林两公司相继辩称，“香草工房”产品的瓶贴说明为自行设计，并非抄袭，瓶贴说明不属于著作权法保护的内容，并以“香草工房”与“雅•艾芬迪”商标不同，麦考林公司邮购销售与原告产品的销售方式、途径都有明显差别等为由，拒绝承担侵权责任。

    为支持诉请，正大公司向法庭提供了该公司职员田小姐与麦考林邮购公司某职员之间的一段谈话录音。在该段谈话中，麦考林职员称：我看好你这个东西，如果价格拿不到的话，我就找厂家做……。被告则认为该项证据形式不合法，不能作为证据使用。对此，法庭认为，尽管原告录音时未事先征得被告方同意，但其取得录音的方式和内容并未侵害他人合法权益，亦未违反法律禁止性规定，且部分谈话内容与案情相关，故对该证据予以认定。

   法院经审理认为，正大公司生产的“雅•艾芬迪”绿茶系列洗护产品上的说明由中、英文两段文字组成，其中除了描述产品的功能外还突出了绿茶的功效，该说明具有独创性，属于我国著作权法所保护的文字作品。尽管说明文字表达比较简短，其中也具有一些功能性描述，但被告未能提供证据证明该表达方式由他人所创或已成为唯一的表达模式以否定其独创性，故正大公司对其主张的“雅•艾芬迪”绿茶系列清润保湿沐浴液、保湿洁面乳、焕肤润体凝露产品瓶贴上的中、英文说明享有著作权。

    而美然厂生产的“香草工房”绿茶系列清润保湿沐浴液、保湿洁面乳、焕肤润体凝露产品瓶贴上的中、英文说明，与三种“雅•艾芬迪”绿茶系列产品上的说明文字完全相同，美然厂对此又未能提供有效证据证明其独立创作了上述文字作品，故美然厂侵犯了正大公司的相关著作权。又因涉案“香草工房”绿茶精华护理套装的外包装上印制了“麦考林公司监制”字样，该署名未明确区分是麦考林邮购公司还是麦考林科技公司。且上述录音证据表明，麦考林邮购公司主动要求生产商按照正大公司的产品定制了系争产品，同时购货发票又表明麦考林科技公司向美然厂订购了该产品。因此三被告共同参与了系争产品瓶贴的制作，主观上均有侵权的过错，三被告的行为共同侵犯了正大公司依法享有的著作权，应共同承担侵权民事责任。依照《著作权法》，法院遂作出上述判决。

第三条　本法所称的作品，包括以下列形式创作的文学、艺术和自然科学、社会科学、工程技术等作品
　　（一）文字作品；
　　（二）口述作品；
　　（三）音乐、戏剧、曲艺、舞蹈、杂技艺术作品；
　　（四）美术、建筑作品；
　　（五）摄影作品；
　　（六）电影作品和以类似摄制电影的方法创作的作品；
　　（七）工程设计图、产品设计图、地图、示意图等图形作品和模型作品；
　　（八）计算机软件；
　　（九）法律、行政法规规定的其他作品

第十条　著作权包括下列人身权和财产权
　　（一）发表权，即决定作品是否公之于众的权利；
　　（二）署名权，即表明作者身份，在作品上署名的权利；
　　（三）修改权，即修改或者授权他人修改作品的权利；
　　（四）保护作品完整权，即保护作品不受歪曲、篡改的权利；
　　（五）复制权，即以印刷、复印、拓印、录音、录像、翻录、翻拍等方式将作品制作一份或者多份的权利；
　　（六）发行权，即以出售或者赠与方式向公众提供作品的原件或者复制件的权利；
　　（七）出租权，即有偿许可他人临时使用电影作品和以类似摄制电影的方法创作的作品、计算机软件的权利，计算机软件不是出租的主要标的的除外；
　　（八）展览权，即公开陈列美术作品、摄影作品的原件或者复制件的权利；
　　（九）表演权，即公开表演作品，以及用各种手段公开播送作品的表演的权利；
　　（十）放映权，即通过放映机、幻灯机等技术设备公开再现美术、摄影、电影和以类似摄制电影的方法创作的作品等的权利；
　　（十一）广播权，即以无线方式公开广播或者传播作品，以有线传播或者转播的方式向公众传播广播的作品，以及通过扩音器或者其他传送符号、声音、图像的类似工具向公众传播广播的作品的权利；
　　（十二）信息网络传播权，即以有线或者无线方式向公众提供作品，使公众可以在其个人选定的时间和地点获得作品的权利；
　　（十三）摄制权，即以摄制电影或者以类似摄制电影的方法将作品固定在载体上的权利；
　　（十四）改编权，即改变作品，创作出具有独创性的新作品的权利；
　　（十五）翻译权，即将作品从一种语言文字转换成另一种语言文字的权利；
　　（十六）汇编权，即将作品或者作品的片段通过选择或者编排，汇集成新作品的权利；
　　（十七）应当由著作权人享有的其他权利。
　　著作权人可以许可他人行使前款第（五）项至第（十七）项规定的权利，并依照约定或者本法有关规定获得报酬。
　　著作权人可以全部或者部分转让本条第一款第（五）项至第（十七）项规定的权利，并依照约定或者本法有关规定获得报酬。

第四十六条　有下列侵权行为的，应当根据情况，承担停止侵害、消除影响、赔礼道歉、赔偿损失等民事责任：
　　（一）未经著作权人许可，发表其作品的；
　　（二）未经合作作者许可，将与他人合作创作的作品当作自己单独创作的作品发表的；
　　（三）没有参加创作，为谋取个人名利，在他人作品上署名的；
　　（四）歪曲、篡改他人作品的；
　　（五）剽窃他人作品的；
　　（六）未经著作权人许可，以展览、摄制电影和以类似摄制电影的方法使用作品，或者以改编、翻译、注释等方式使用作品的，本法另有规定的除外；
　　（七）使用他人作品，应当支付报酬而未支付的；
　　（八）未经电影作品和以类似摄制电影的方法创作的作品、计算机软件、录音录像制品的著作权人或者与著作权有关的权利人许可，出租其作品或者录音录像制品的，本法另有规定的除外；
　　（九）未经出版者许可，使用其出版的图书、期刊的版式设计的；
　　（十）未经表演者许可，从现场直播或者公开传送其现场表演，或者录制其表演的；
　　（十一）其他侵犯著作权以及与著作权有关的权益的行为

第四十八条　侵犯著作权或者与著作权有关的权利的，侵权人应当按照权利人的实际损失给予赔偿；实际损失难以计算的，可以按照侵权人的违法所得给予赔偿。赔偿数额还应当包括权利人为制止侵权行为所支付的合理开支。
　　权利人的实际损失或者侵权人的违法所得不能确定的，由人民法院根据侵权行为的情节，判决给予五十万元以下的赔偿。

３、各省、自治区、直辖市高级人民法院可以依照民事诉讼法第十九条第（二）项、第二十条的规定，从本地实际情况出发，根据案情繁简、诉讼标的金额大小、在当地的影响等情况，对本辖区内一审案件的级别管辖提出意见，报最高人民法院批准。

第十九条　中级人民法院管辖下列第一审民事案件：
　　（一）重大涉外案件；
　　（二）在本辖区有重大影响的案件；
　　（三）最高人民法院确定由中级人民法院管辖的案件。

河北省高级人民法院：
　　你院冀高法〔１９９４〕３９号请示收悉。经研究，答复如下：
　　证据的取得首先要合法，只有经过合法途径取得的证据才能作为定案的根据。未经对方当事人同意私自录制其谈话，系不合法行为，以这种手段取得的录音资料，不能作为证据使用。

第六十八条　以侵害他人合法权益或者违反法律禁止性规定的方法取得的证据，不能作为认定案件事实的依据

第七十条　一方当事人提出的下列证据，对方当事人提出异议但没有足以反驳的相反证据的，人民法院应当确认其证明力：
　 （一）书证原件或者与书证原件核对无误的复印件、照片、副本、节录本；
　 （二）物证原物或者与物证原物核对无误的复制件、照片、录像资料等；
　 （三）有其他证据佐证并以合法手段取得的、无疑点的视听资料或者与视听资料核对无误的复制件；
　 （四）一方当事人申请人民法院依照法定程序制作的对物证或者现场的勘验笔录。

  

车辆转让后，未办理过户手续，造成交通事故，转让方作为车辆的登记户主，被判决赔偿受害人家属81万余元。判决被法院强制执行后，转让方向法院提起诉讼，向购买车辆的实际占有人追偿。河南省辉县市人民法院一审判决支持了转让方的诉讼请求。7月27日，新乡市中级人民法院做出终审判决，维持原判。

    2004年10月，新乡市雯德翔川油墨有限公司（下称雯德公司）将一部油罐货车转卖给辉县市峪河镇朱真忠，没有办理车辆过户手续。在双方签订的车辆转让协议中约定，朱真忠为该转让车辆的实际占有人，该车辆发生肇事，朱真忠应承担民事赔偿责任。

    2004年12月10日5时20分，朱真忠的雇用司机周国际驾驶该油罐货车，沿吴黄线由北向南行驶。在吴黄线滑县境内的104KM+300M处，西华县皮营乡徐刚、徐辉等将驾驶的三台小型轮式拖拉机停放在公路一侧休息。周国际驾驶油罐车行驶到该处时，由于雾天观察瞭望不周，在此停放拖拉机追尾相撞，油罐货车冲入公路右边的花池中，将在此休息的徐刚、徐辉等七人轧死，两人重伤。经滑县交警大队认定，周国际负事故的主要责任，徐刚负次要责任，其他人无责任。周国际被追究刑事责任。受害人及死者家属就民事部分另行提起诉讼，要求雯德公司赔偿损失。

    2005年8月，就交通事故损害赔偿一案，安阳市中级人民法院终审认为，刑事犯罪引起的民事赔偿可以通过两种诉讼途径解决，一是在刑事诉讼中受害人及其家属提起附带民事赔偿诉讼，二是另行提起民事赔偿诉讼，至于选择那种途径，受害人及其家属有自主决定的权力。本案中受害人及其家属选择单独提起民事诉讼并无不当。

    同时认为，车辆的行驶证、车辆登记等都证明，在法律上雯德公司为肇事车辆的所有人，应当承担民事赔偿责任。朱真忠为油罐车的实际占有人、实际经营人、实际受益人，雯德公司认为在转让车辆时和朱真忠约定的“发生肇事朱真忠承担民事责任”的内容有效，可通过诉讼对朱真忠追偿，但两人内部约定的协议效力并不当然及于第三人。据此判决，雯德公司赔偿肇事死亡家属及其他受害人960262.39元。

    判决生效后，滑县人民法院在执行本案时扣划雯德公司银行存款70万元，雯德公司向安阳市中级法院缴纳诉讼费37020元。

    雯德公司履行生效判决后，向辉县市人民法院起诉，要求朱真忠赔偿法院扣划的银行存款70万元、诉讼费37020元、利息损失171360元、差旅费支出20000元。新乡市中级人民法院（2007）新中民一终字第846号民事判决书认为，雯德公司与朱真忠在车辆转让时约定的“车辆发生肇事，朱真忠应承担民事赔偿责任”的内容有效，对协议双方具有拘束力。被转让的油罐车发生交通事故时，朱真忠为最终民事赔偿责任人。雯德公司在“油罐车交通肇事赔偿”案件中依法承担了替代赔偿责任，雯德公司在承担替代责任时遭受的实际损失，有权向最终赔偿责任人追偿。雯德公司在承担替代责任时的实际损失为810740.50元，朱真忠应当赔偿。 

在读研究生章胜偷窥女生如厕，在被派出所处以行政罚款500元后，因不服该处罚，而将派出所告上了法庭。近日，上海市长宁区人民法院依法判决，维持了上海市公安局文保分局东华派出所所作的具体行政行为。

    原告章胜系上海市东华大学04级研究生。2006年8月3日晚7时许，章胜尾随一女生至东华大学某教学楼二楼女厕所进行偷窥，被该女生当场发现，并于第二天上午9时许向被告上海市公安局文保分局东华派出所报案并作了询问笔录。

    当日中午12时，派出所找章胜询问，原告当即承认了上述事实并写了检查。据此，派出所于2006年9月1日作出行政处罚决定书，认定原告章胜的行为系偷窥他人隐私的违法行为，依据《中华人民共和国治安管理处罚法》第四十二条第（六）项的规定，对原告作出行政罚款500元的行政处罚，并于当日将行政处罚决定书送达章胜。被告在处罚前履行了告知义务，原告明确表示不申辨，在处罚后原告自觉履行了上述罚款的内容。

    后，章胜对上述行政处罚表示不服，向上海市公安局文化保卫分局申请复议。上海市公安局文化保卫分局于2006年11月27日作出（2006）沪公文复决字第1号行政复议决定，维持了原行政处罚决定。原告仍不服，遂向法院提起行政诉讼。

    原告章胜诉称，进入二楼女厕所系误入，在厕所内遇见了该女生，因与此女生以前有过节，故此女生借机报复，原告在被胁迫的情况下向公安机关承认了事实，做了确认偷窥他人隐私违法行为的笔录，并写了检查。故要求法院撤销被告作出的行政处罚。

    法庭上，被告东华派出所辩称，原告偷窥的事实有被偷窥女生的陈述及辨认笔录证实，原告也作出一致的供述并写了检查。被告的行政处罚决定认定事实清楚，适用法律正确，执法程序合法。请求法院予以维持。

    法院依法追加被偷窥女生为第三人参加诉讼，但该女生未到庭。

    法院经审理后认为，被告对其辖区内违反治安管理的行为人具有作出行政处罚的职权。被告认定原告以偷窥方式侵犯他人隐私的行为，有原告章胜供述和自书检查、被偷窥女生的陈述、辩认笔录等证据予以证明。原告称询问笔录是受胁迫被迫承认的反驳意见，因未提供充分的证据予以佐证，法院不予支持。被告适用处罚程序并经事先告知后作出行政处罚决定且送达原告，程序合法。 综上所述，法院作出了上述判决。 

第五条　人民法院审理行政案件，对具体行政行为是否合法进行审查。

第十一条　人民法院受理公民、法人和其他组织对下列具体行政行为不服提起的诉讼：
　　（一）对拘留、罚款、吊销许可证和执照、责令停产停业、没收财物等行政处罚不服的；
　　（二）对限制人身自由或者对财产的查封、扣押、冻结等行政强制措施不服的；
　　（三）认为行政机关侵犯法律规定的经营自主权的；
　　（四）认为符合法定条件申请行政机关颁发许可证和执照，行政机关拒绝颁发或者不予答复的；
　　（五）申请行政机关履行保护人身权、财产权的法定职责，行政机关拒绝履行或者不予答复的；
　　（六）认为行政机关没有依法发给抚恤金的；
　　（七）认为行政机关违法要求履行义务的；
　　（八）认为行政机关侵犯其他人身权、财产权的。
　　除前款规定外，人民法院受理法律、法规规定可以提起诉讼的其他行政案件。
第十三条　基层人民法院管辖第一审行政案件。

第二十四条　依照本法提起诉讼的公民、法人或者其他组织是原告。
　　有权提起诉讼的公民死亡，其近亲属可以提起诉讼。
　　有权提起诉讼的法人或者其他组织终止，　随其权利的法人或者其他组织可以提起诉讼。

第二十五条　公民、法人或者其他组织直接向人民法院提起诉讼的，作出具体行政行为的行政机关是被告。
　　经复议的案件，复议机关决定维持原具体行政行为的，作出原具体行政行为的行政机关是被告；复议机关改变原具体行政行为的，复议机关是被告。
　　两个以上行政机关作出同一具体行政行为的，共同作出具体行政行为的行政机关是共同被告。
　　由法律、法规授权的组织所作的具体行政行为，该组织是被告。由行政机关委托的组织所作的具体行政行为，委托的行政机关是被告。
　　行政机关被撤销的，继续行使其职权的行政机关是被告。

第二十七条　同提起诉讼的具体行政行为有利害关系的其他公民、法人或者其他组织，可以作为第三人申请参加诉讼，或者由人民法院通知参加诉讼。

第三十一条　证据有以下几种：
　　（一）书证；
　　（二）物证；
　　（三）视听资料；
　　（四）证人证言；
　　（五）当事人的陈述；
　　（六）鉴定结论；
　　（七）勘验笔录、现场笔录。
　　以上证据经法庭审查属实，才能作为定案的根据。
第三十七条　对属于人民法院受案范围的行政案件，公民、法人或者其他组织可以先向上一级行政机关或者法律、法规规定的行政机关申请复议，对复议不服的，再向人民法院提起诉讼；也可以直接向人民法院提起诉讼。
　　法律、法规规定应当先向行政机关申请复议，对复议不服再向人民法院提起诉讼的，依照法律、法规的规定。
第五十四条　人民法院经过审理，根据不同情况，分别作出以下判决：
　　（一）具体行政行为证据确凿，适用法律、法规正确，符合法定程序的，判决维持。
　　（二）具体行政行为有下列情形之一的，判决撤销或者部分撤销，并可以判决被告重新作出具体行政行为：
　　１、主要证据不足的；
　　２、适用法律、法规错误的；
　　３、违反法定程序的；
　　４、超越职权的；
　　５、滥用职权的。
　　（三）被告不履行或者拖延履行法定职责的，判决其在一定期限内履行。
　　（四）行政处罚显失公正的，可以判决变更。
第五十七条　人民法院应当在立案之日起三个月内作出第一审判决。有特殊情况需要延长的，由高级人民法院批准，高级人民法院审理第一审案件需要延长的，由最高人民法院批准。

第三十二条　被造告作出的具体行政行为负有举证责任，应当提供作出该具体行政行为的证据和所依据的规范性文件。

第三十三条　在诉讼过程中，被告不得自行向原告和证人收集证据。

 矿产资源是国家资源的重要组成部分，按照相关法律法规，对矿产资源进行勘探和开采需经严格审批并办理相关权证，而对权证的转让也需符合相关规定并办理手续，私自将探矿权、采矿权进行倒卖牟利的行为被法律严格禁止。7月23日，江西省分宜县人民法院判决一起租赁合同纠纷案件，原、被告私自签订的《采石场租赁开采协议》由于违反法律的禁止性规定，依法被宣告无效，被告返还原告已交付的租赁费1.5万元，双方的损失自负。

    2006年5月18日，原告李建华、陈秋生、袁禾庚三人合伙，与被告江西省分宜县湖泽镇汉塘村荷塘采石场签订了一份《采石场租赁开采协议》，约定原告租赁被告采石场开采至2009年底，租赁费为每年3万元，被告提供采石场全部的证件、印章，并协助原告处理好场、村关系，确保原告能够正常开展生产作业。签约的当天，原告即向被告支付了半年的租赁费1.5万元，此后开销了4.1万元用于添置设备及办理其他手续。

    由于场、村之间有关山林权属以及青苗补偿费等问题协商不成，当地村民多次阻挠原告开工，致使原告一直未能正常生产。原告认为被告未能完全履行约定义务，致使《协议》已无继续履行的必要，故此请求法院判令解除该《协议》，被告返还租赁费1.5万元，并承担原告的合理开销4.1万元。

    法院审理后认为，被告持有采矿许可证，系具备矿产资源开采资质的合法企业，其与原告《协议》中约定的租赁内容，实质上是对采矿权的转让，故此该份《协议》实际上是有关采矿权的转让协议。我国《矿产资源法》第六条明确规定了对探矿权、采矿权进行转让的情形，其中对采矿权的转让仅限于企业合并、与他人合资、合作经营、因资产出售以及其他变更企业资产产权等几种情形，且需经依法审批后方可转让，同时还明确禁止借转让之名对权证进行倒卖牟利。而国务院《探矿权采矿权转让管理办法》第三条也作出了相同的规定。因此，原、被告所签订的名为租赁实为转让的《协议》违反了法律法规的强制性规定，根据《合同法》第五十二条之规定，该《协议》应当认定为无效。

    法院同时认为，根据《合同法》第五十八条之规定，“合同无效或者被撤销后，因该合同取得的财产，应当予以返还；不能返还或者没有必要返还的，应当折价补偿。有过错的一方应当赔偿对方因此受到的损失，双方都有过错的，应当各自承担相应的责任。”本案中，被告因该《协议》所取得了1.5万元的租赁费，依法应当返还给原告；而双方对《协议》无效的后果均存在过错，各自承担相应的责任。故此，原告可不再支付被告依《协议》还可取得的租赁费，原告为准备生产而支出的费用也应自行承担。

 

 最近两个月，两起中国企业与世界跨国集团的法律大战吸引了社会各界的广泛关注，一起是民营企业浙江正泰集团与德国跨国企业施耐德关于知识产权纠纷的诉讼，一起是国内著名的饮料企业娃哈哈与法国跨国企业达能集团关于商标转让和使用的纠纷。这两家中方企业都地处浙江，而两家外方跨国企业都位于欧洲。从两起纠纷的这些相似之处延伸看下去，又可以找到两起纠纷更多的相似之处。

　　笔者试就两起案件中外企业家对待诉讼的不同表现，列举并分析如下：

　　一、中方企业家往往将企业家和企业混为一谈，而外方却将企业和企业家区分得格外清楚。企业家是自然人，企业是法人；企业家是企业家，企业是企业。二者有着显著的区别

　　如关于正泰集团与施耐德的诉讼，有媒体以《南存辉：产权日起诉索赔法国施耐德》为题进行报道，并称“正泰与施耐德的对簿公堂，是南存辉‘以其人之道，还治其人之身’”。从这样的报道来看，没有区分清楚到底是企业法人进行诉讼，还是企业家个人进行诉讼。反观施耐德，他们以公司的名义向媒体发表《声明》，称“我们已经收到国家知识产权局专利复审委员会关于正泰集团股份有限公司(CHINT)于1997年所注册的ZL97248479号实用新型专利有效性的初步决定。我们将通过诉讼程序以求最终判决”。还明确说明“作为一家在断路器技术方面的全球领先企业，施耐德电气坚持质疑正泰公司实用新型专利的有效性，我方将继续密切配合中国相应司法机关的工作，以解决此争议”。该《声明》准确无误地表明，进行诉讼的是施耐德公司，而不是施耐德老板。

　　再看娃哈哈与达能的诉讼。我们从媒体报道得知，宗庆后曾经是娃哈哈合资公司的董事长，不久前刚刚辞职。我们也从媒体的报道中得知，娃哈哈的纠纷涉及娃哈哈合资公司、达能集团、娃哈哈集团等。而在媒体的报道中，却大多报道的是宗庆后个人。如有的媒体称“1993年前后，宗庆后从保健品市场撤出，转入饮料领域……”“按照宗庆后与达能补签的《商标许可合同》的规定……”“后来，宗庆后直接或间接投资成立了27家娃哈哈非合资公司……”从媒体的这些报道中，很难让人区分清楚目前娃哈哈与达能的纠纷到底是宗庆后与达能的纠纷呢，还是娃哈哈集团与达能的纠纷。而在达能的有关表述中，达能、达能董事、娃哈哈合资公司、娃哈哈集团、娃哈哈非合资公司表述得都很清楚，很少就宗庆后个人发表意见。

　　二、中方企业家喜欢亲自“披挂上阵”，而外方企业家则在幕后“运筹帷幄”，由专业人员前台应对

　　如正泰集团与施耐德的诉讼。早在2007年1月，媒体就以《南存辉解剖施耐德图谋》为题，报道记者对南存辉的采访，披露正泰集团与施耐德的纠纷。4月26日，正泰集团诉施耐德侵犯知识产权案开庭之后，南存辉再次接受媒体记者采访，发表对于案件的看法。5月中旬，国家知识产权局复审委员会认定正泰专利有效，该消息也是通过南存辉之口透露给媒体的。反观施耐德，至今除了其律师参与法庭辩论之外，仅对媒体发表了一项简短声明，没有任何主要负责人出面表态和接受媒体采访。

　　再看娃哈哈与达能的诉讼。娃哈哈方面，主要信息和理由都出自宗庆后之口，他不仅出席中外媒体见面会发表讲话，还接受中央电视台的采访，亲自面对全国的电视观众。而达能方面，则由集团亚太区法律总顾问率领负责各个诉讼的律师组成律师团面对媒体发表对于诉讼的看法和意见，而达能的亚太总裁范易谋则谢绝参加中央电视台的“对话”节目。

　　从上述中外企业家对待诉讼的不同运作方式来看，明显又是外方略胜一筹。外方企业家不在媒体露面，虽然在舆论上可能略输一点，但他们却也没有将任何把柄留给社会。官司赢了，舆论自然也就倒过来了。官司若输了，他们要么只需要表示一句“很遗憾”就完了，要么由律师出面对于司法机关的判决给予批驳，大不了炒掉负责诉讼的律师就完了，而企业家自身则不会受到任何伤害。而中方企业家面对媒体说得理直气壮，虽一时赢得舆论的喝彩，但官司赢了一切都好，官司若输了，会令企业家特别难堪。

　　三、中方企业家喜欢用感性的语言宣泄感情，甚至把诉讼上升到民族大义的角度表示自己的正义性，而外方企业则用相对比较理性和专业的公关语言来应对媒体

　　如正泰集团和施耐德的诉讼。南存辉接受媒体采访时如此评价对手：“从我与施耐德的合作谈判过程来看，我觉得施耐德不是一只狼，而是一个披着合法外衣的‘狩猎者’。”“跨国公司惯于用标准、专利、收购、诱惑、威胁、污蔑等一切手段来达到目的。”“这真是‘流氓’手段。”

　反观施耐德，他们的语言很“官方”化，很像外交辞令，经得起任何推敲。比如他们向媒体就国家专利局复议决定发表的声明，他们称“收到”国家知识产权局专利复审委员会的“初步决定”，并表示“我们将通过诉讼程序以求最终判决。”这既委婉地说明了国家知识产权局专利复审委员会的决定属于“初步决定”，尚未最终发生法律效力，又清楚地表达了他们不服该决定的态度和对策，“将通过诉讼程序以求最终判决。”他们关于该项法律纠纷，仅用73个字就清楚而准确地表明了态度，简直惜墨如金。同时又用354个字对施耐德的历史、业务、地位、在中国的战略、追求目标等给予说明，对企业进行了有效的正面宣传。

　　再看娃哈哈和达能的纠纷。娃哈哈集团在《娃哈哈与达能的“情、理、法”的博弈--十一年合作与纠纷的历史真相》一文中，使用了很多感性甚至有辱人格的语言如“妄图”、“变本加厉”、“反目为仇”、“该考虑考虑你后路了”、“撼范易谋易，撼娃哈哈难”……并上升到民族大义的高度。这些文字简直就是一篇“讨伐檄文”，而不大像是一篇理性的“说明文”。甚至在表述中还出现前面不承认存在“非合资公司存在同业竞争的问题”，紧接着又“退一万步来讲”的逻辑。既然明确不承认存在同业竞争的问题，何来“退一万步”呢？在法律上，是就是是，非就是非，这样似是而非的逻辑出现在一篇辨理的文章里，实在是一大败笔。

　　而达能方面，其律师出面向媒体所作的说明则明显要比娃哈哈方面清晰许多，也客观、理性很多。甚至达能亚太总裁范易谋接受媒体采访的语言，也都特别具有公关意识。他对宗庆后以“宗先生”来称呼，称其为“这么一个受到中国人尊敬的企业家”，在语言上充分表达了应有的尊重。对于该纠纷，他则称“我们坚信不管怎么样，娃哈哈这个品牌最终只属于一个国家，而且它只属于中国人民，而不管是我们公司的经济使命，还是我们的社会使命，都是为了更好地服务娃哈哈这个品牌的发展，也是最终更好地服务中国人民，服务于中国消费者的利益……”

　　从上述面对媒体的不同表现来看，显然又显得外方大度和理性，同时突显中方冲动甚至“小家子气”。中方这样的做法可能在媒体上出了风头，占了上风，但却未必能够在法庭上加分。外方在媒体上看似下风，却把握了诉讼的主动。

　　以上笔者简单列举和分析了中外企业家在对待诉讼问题上的三种不同表现，已经足够说明中外企业家对待诉讼问题的差异。

　　俗话说，外行看热闹，内行看门道。诉讼受国家法律规定约束，更有法官作为“裁判”做主，所以作为诉讼当事人，都应该对法律和司法机关以及法官保持必要的敬畏之心。司法机关没有作出最终的裁决，谁也不能保证必赢。在诉讼问题上，专业的问题让专家做，别人懂的事最好让别人去做。

　　笔者希望通过这两案，使得中国企业家们在面对诉讼的时候，表现得更加成熟和理性。


　　如何对待诉讼律师给企业家的十点忠告 　　

　　一、企业家的角斗场始终应该在市场上，而不是在法庭上。

　　二、诉讼是把双刃剑，往往不是伤害了别人就是伤害了自己，有时会给两者同时造成伤害，两败俱伤。

　　三、法律可以解决企业间、企业家之间的某些纠纷，但法律永远不可能解决完所有的企业矛盾或者企业家之间的矛盾问题。

　　四、企业家应该利用法律保护本企业的合法权益，而不可寄希望利用法律打击或者消灭竞争对手。

　　五、企业家之间的博弈，法官绝不是最为公正的裁判，法官从来不是也不可能是最为公正的裁判。哪个企业能够在诉讼面前保持冷静，哪家企业能够不受诉讼的影响，哪家企业就是最大的赢家。

　　六、众多媒体均抛开诉讼双方的具体法律问题不谈，为了吸引眼球均从垄断、并购、竞争、遏制对手的角度看待诉讼，有误导读者之嫌，亦有可能误导司法人员过多考虑诉讼纠纷本身之外的问题。

　　七、在市场日益竞争激烈的情形下，许多企业家都把诉讼作为与对手竞争的一张牌，但企业家应该意识到，诉讼可以是一张牌，但绝不是一张可以炫耀或者制胜的“王牌”。

　　八、中国企业与跨国企业竞争，跨国企业不仅有着市场竞争的经验，而且也有着格外丰富的诉讼斗争经验和技巧，中国企业家应该对此给予高度的关注，并应日益重视企业的法律事务工作。一要不惧诉讼；二要合理利用诉讼；三要能够控制诉讼；四不要对诉讼寄望过高；五要充分重视企业法律事务工作，既要充分利用法律来保护自身，又要提前预防企业可能遭遇的法律风险或陷阱；六不要因为诉讼影响企业正常的经营和管理工作。

　　九、当诉讼作为一种策略来利用的时候，企业家应该学会在诉讼之外寻求“双赢”的解决之道。如华为公司与思科公司的诉讼，最终和解也许是双方最好的选择。

　　十、有关诉讼的信息最好由律师或者公司法律顾问谨慎发布，老板本人最好不要谈太多。诉讼没有到最后关头，老板最好别先下结论，以免出现反复之后发生难堪。

 7月20日，河南省周口市首例“无名氏”且零口供的抢劫案公开宣判，案犯“无名氏”（办案机关取用）从当场被抓到最后宣判，自始至终不回答任何办案人员的任何形式的问话和调查，拒绝透露其姓甚名谁，家住哪里，年龄几何，但由于犯罪事实清楚，证据确凿，最终还是没有逃脱法律的处罚。河南省太康县人民法院以犯抢劫罪依法判处“无名氏”有期徒刑3年，并处罚金。

    2006年11月15日中午，一名年轻人窜到太康县东关老邮电局附近刘某的烟酒门市部内，盗窃刘某之女的挎包（内有银行卡、手机等）时，被刘某父女发现，“你干啥？”刘某的女儿厉声问道。该年轻人说：“我买东西哩”，“你买东西动我的挎包干啥？”，说着该年轻人就准备溜走，刘某上去一把抓住年轻人的胳膊不放，同时大喊“抓贼”。为抗拒抓捕，这个年轻人当即对刘某父女二人进行殴打，在场的几名群众协助刘某父女控制该年轻人，并当即报案，该年轻人被公安机关当场抓获。

    该年轻人没有身份证明，更让办案人员没有想到的是，被抓后，这名年轻人无论是在公安机关，还是在检察机关，其自始至终不回答司法机关办案人员的任何问话，也拒绝用书写、手势等任何形式配合发问和调查，不肯透露其姓名，家住哪里，年龄几何，在开庭审理时，也不接受法庭为其提供的聋哑老师的帮助，办案人员只知道该年轻人是个男性。对于关键的其年龄问题，只好通过骨龄鉴定。2007年4月28日，经过开封顺天司法鉴定中心鉴定，认定该年轻人的骨龄为18周岁整。鉴于“无名氏”（办案机关在侦查、起诉、审判时取用）犯罪时不满18周岁，系未成年人，法院依法对其从轻作出前述判决。

    法官宣判后，“无名氏”拒绝在送达回证上签字，也不按指印

看了新闻，联想到下列法律条文：

第二百六十四条　盗窃公私财物，数额较大或者多次盗窃的，处三年以下有期徒刑、拘役或者管制，并处或者单处罚金；数额巨大或者有其他严重情节的，处三年以上十年以下有期徒刑，并处罚金；数额特别巨大或者有其他特别严重情节的，处十年以上有期徒刑或者无期徒刑，并处罚金或者没收财产；有下列情形之一的，处无期徒刑或者死刑，并处没收财产：
　　（一）盗窃金融机构，数额特别巨大的；
　　（二）盗窃珍贵文物，情节严重的

第二百六十九条　犯盗窃、诈骗、抢夺罪，为窝藏赃物、抗拒抓捕或者毁灭罪证而当场使用暴力或者以暴力相威胁的，依照本法第二百六十三条的规定定罪处罚。

第二百六十三条　以暴力、胁迫或者其他方法抢劫公私财物的，处三年以上十年以下有期徒刑，并处罚金；有下列情形之一的，处十年以上有期徒刑、无期徒刑或者死刑，并处罚金或者没收财产：
　　（一）入户抢劫的；
　　（二）在公共交通工具上抢劫的；
　　（三）抢劫银行或者其他金融机构的；
　　（四）多次抢劫或者抢劫数额巨大的；
　　（五）抢劫致人重伤、死亡的；
　　（六）冒充军警人员抢劫的；
　　（七）持枪抢劫的；
　　（八）抢劫军用物资或者抢险、救灾、救济物资的

第十七条　已满十六周岁的人犯罪，应当负刑事责任。
　　已满十四周岁不满十六周岁的人，犯故意杀人、故意伤害致人重伤或者死亡、强奸、抢劫、贩卖毒品、放火、爆炸、投毒罪的，应当负刑事责任。
　　已满十四周岁不满十八周岁的人犯罪，应当从轻或者减轻处罚。
　　因不满十六周岁不予刑事处罚的，责令他的家长或者监护人加以管教；在必要的时候，也可以由政府收容教养。

第五十二条　判处罚金，应当根据犯罪情节决定罚金数额。

第四十六条　对一切案件的判处都要重证据，重调查研究，不轻信口供。只有被告人供述，没有其他证据的，不能认定被告人有罪和处以刑罚；没有被告人供述，证据充分确实的，可以认定被告人有罪和处以刑罚。
第九十三条　侦查人员在讯问犯罪嫌疑人的时候，应当首先讯问犯罪嫌疑人是否有犯罪行为，让他陈述有罪的情节或者无罪的辩解，然后向他提出问题。犯罪嫌疑人对侦查人员的提问，应当如实回答。但是对与本案无关的问题，有拒绝回答的权利。

第八十一条　送达传票、通知书和其他诉讼文件应当交给收件人本人；如果本人不在，可以交给他的成年家属或者所在单位的负责人员代收。
　　收件人本人或者代收人拒绝接收或者拒绝签名、盖章的时候，送达人可以邀请他的邻居或者其他见证人到场，说明情况，把文件留在他的住处，在送达证上记明拒绝的事由、送达的日期，由送达人签名，即认为已经送达。

硅谷三大风险投资公司之一的红杉资本在风投圈可谓叱诧风云，投资过Google等著名的IT公司。2005年红杉在沈南鹏和张帆的带领下进入中国，他们也频频出手，至今已经参与投资了20多家国内企业。

　　创业者拥有这些特质，意味着能够获得商业上的成功，建立不朽的事业。我们希望与拥有这些的公司成为合作伙伴：

 

　　明确的目的：在名片的背面就能描述公司的业务。

 

　　广阔的市场：专注于现有的快速增长和变化的市场。一个拥有10亿潜在容量的市场允许创业者进行不断的尝试，直到获得真正的利润。

 

　　大量的用户：有大量的可以快速接受并且为公司提供的价值付费的目标用户。

 

　　专注：用户只肯为单一的、简单的价值主张付费。

 

　　解决方案：找到对用户最重要的一件事，然后提供一种吸引人的解决方案。

 

　　差异化思维：挑战传统思维，换一种方式思考问题。创造新颖的方案，以智取胜。

 

　　团队DNA：一个团队的DNA在最初的90天就能确定。团队的每个成员在其自己的领域都是顶尖的。最好的创始人才能吸引最好的团队。

 

　　敏捷：迅速的秘密行动能够帮助臃肿的大公司重获新生。

 

　　节俭：严格控制成本，把钱花在刀刃上。

 

　　小心翼翼：用很少的钱开创事业，强调纪律和专注。用户希望获得由杰出的工程师用很少的成本开发出来的产品。

　　-------------------------

 

　　商业计划书的格式

 

　　我们希望看到用最少的字写成的包含大量信息的商业计划书。我们需要一个15到20页的幻灯片，包含以下的信息：

 

　　公司的目的：一句话概括公司的业务

 

　　问题：

　　描述客户的问题(或者客户的客户的问题)

　　概括客户目前是如何应对这个问题的。

 

　　解决方案：

　　证明你的价值主张能够帮助客户更好地解决问题

　　表明你的产品的立足点

　　提供案例

 

　　为什么是现在：

　　说说你以前干了什么

　　详细说明目前市场的趋势

 

　　市场容量：

　　定义你的目标客户

　　计算你的TAM、SAM和SOM(注1)

 

　　竞争：

　　列出你的竞争对手

　　列出你的竞争优势

 

　　产品：

　　产品线(元素、功能、特性、结构、知识产权等方面)

　　研发路线

 

　　商业模式：

　　盈利模式

　　定价

　　平均收入和总价值

　　分销渠道

　　目标客户

 

　　团队：

　　创始人和管理团队

　　顾问团队

 

　　财务：

　　损益表

　　资产负债表

　　现金流量表

　　其他财务表格

　　目前拥有的订单

 

　　注1：

    TAM：total available market 总市场容量

　　SAM：served available market 目标市场容量

　　SOM：share of market 市场占有率

一、律师在国企改制中的作用

   国企改制必须要有律师参与，律师介入国企改制，也将帮助政府从部分职能中解脱出来，并承担部分风险。这已经成为现在国有企业改制的共识。

   发生诉讼之后再去解决问题，必定会有损失。在比较先进的国家，律师的服务功能80％是在非诉讼领域。律师对非诉讼法律事务参与度的高低，是城市法制化进程的一个衡量标志。律师参与国有企业改制，就是进行非诉讼服务——防范风险、减少诉讼、保证交易安全。政府在国企改制中引进律师，表面上看，各个企业将为此付出一定的成本，但是付出的成本必定保证绝大多数改制活动和投资交易的安全。我国律师非诉讼业务方面，北京、上海的律师走在全国律师的前面，律师承担了过去由政府承担的一些责任。以企业上市改制为例，过去是审查制，现在实行核审制。在核审制情况下，由律师出法律意见书，出了问题将由律师和企业承担风险。

   国企改革涉及到国家、企业和个人的根本利益，必须依法规范进行。规范化关系到国企改革的成败。国务院国资委和各市政府也特别强调要依法规范操作，山东省省属国有企业改革调整中严格要求按规定进行资产评估、产权界定和资产处置，同时，省属国有企业改制要按照《公司法》等法律法规规范操作，要健全公司法人治理结构。省领导也多次强调，国有企业改革要依法改制，规范操作，确保国有资产不流失，确保职工得到妥善安置，确保金融债权不落空，确保出资人的权益不受侵害。

   律师由于其职业的专业性,对法律的精通,以及对政策的理解、运用,更重要的是由于直接参与企业改制全过程的了解,对改制企业具体情况的掌握,以及对改制中的难点、疑点的解决,熟悉、贯通,在制作法律文件时,能做到准确、合法、有效,能经受时间的考验。在律师出具的法律意见书中,律师引用的法律、法规、政策、主管部门批复等依据,解决难点、疑点之依据,保障了改制成果。所以,律师在国企改制中的作用是不可替代的。

   二、国企改制中的律师工作

   随着我国新的国有资产监督管理机构分级组建，我国国有资产管理体制已发生着深刻转变。《关于规范国有企业改制工作的意见》、《企业国有产权转让管理暂行办法》以及随后一系列规范性文件，这为我国国企改制和国有资产处置提供了规范性与操作技术性上的基本要求，主辅分离、国退民进，国有资产处置、产权结构多元化、股份合作制、公司制改造等实务操作，紧密结合不同国企自身特有的实际情况与需要，在专业化分工的基础上进行专业整合，制定和提供高质量、高效率并具有多样性与个性化的国企改制和国有资产处置方案，确保新一轮国企改制规范进行，成功运作，最大限度地保障和实现委托人的利益。

   当前，律师在国企改制中的主要工作内容：

   1、国企改制方案设计；

   2、国企改制过程中的职工安置及其社会保障问题；

   3、国企改制与国有资产处置中的债权债务清理及其法律风险防范；

   4、国企改制过程中的土地使用权、知识产权处置问题；

   5、国有大中型企业主辅分离改制分流过程中的法律风险防范及对策；

   6、国外资本与民营资本如何参与国企改制与国有资产处置；

   7、律师在国企改制与国有资产处置、转让或交易过程中的法律意见；

   8、国企改制与国有资产处置过程中的主要法律风险防范与对策；

   9、为国有资产监管机构当好参谋，完善国有资产监督管理体制的基本思路。

   律师可以参与制定改制方案、职工安置补偿计划、职工持股计划、经营者持股计划、股票期权计划、资产债务重组计划、企业股份制改造计划、股权配置方案、公开协议竞价方案、企业托管经营方案、资产处置方案等，并按要求为上述方案和计划出具法律意见。

   三、国企改制的风险成因

   由于改制中的法律风险表现各异，导致各种法律风险的原因也因承担风险主体的不同而有所差异。综合说来，这些原因大体表现在：

   1、来自国企原出资人方面的原因：国有企业出资人在对国有企业资产进行处置时，因为各种原因，一般希望国有资产能够“卖个好价”或在新企业中占有更多的股份，往往在资产清查或资产评估过程中对相关人员施加影响和压力，造成资产评估不实或国有资产估价虚高，有时甚至还会出现虚报资产或隐瞒债务的情况。

   2、来自原国有企业管理经营者的原因：原国有企业经营管理者在改制前由于法律意识薄弱或不负责任往往会以企业财产对外进行担保，形成各种隐形债务。另外，由于他们肩负着国有资产保值增值的任务以及基于其他原因，往往会在资产清查或资产评估的过程中虚报资产或隐瞒债务。另外，有些经营管理者利用改制之机，以非法占有为目的隐瞒或私分国有资产。

   3、来自新股东或资产受让人方面的原因：有些新股东或资产受让人的资产规模和信用状况较差，有时通过欺诈或其他不正当途径与企业原国有出资人代表签订股权转让协议或参与拍卖，但根本无力支付对价，国家利益遭受损失。

   4、来自国家追究的政治、法律风险（政治原因）：一方面由于在企业改制的过程中确实存在着国有资产流失的各种情形；另一方面，由于受原有旧体制的影响，国有企业的经营管理者一般和当地政府或政府主管部门存在着不规范、不合法的关联联系，一旦关系协调不畅，很多国企老总或改制后的公司领导成为政治斗争的牺牲品。

   5、来自原企业债权人方面的原因：有些债权人由于对自己权利的懈怠或其他方面的原因，在改制的过程中没有及时主张自己的权利，在改制完成之后，由于原企业已经面目全非，所以便将改制的相关主体全部告上法庭。

   6、来自其他方面的原因：比如国有资产的资产评估报告存在缺陷；法律意见失实；企业员工思想观念没能完全扭转，发生抵触行为；原有改制方案设计上有缺陷，没有经过充分论证和周密计算或依据的政策有误差；国家颁布的改制政策前后不一致，各地的做法也不统一，导致适用时无所适从等等。

   四、风险防范的原则与方法介绍

   最高人民法院出台的司法解释《关于审理企业改制相关民事纠纷案件若干问题的规定》不仅为已改制完毕的企业提供解决纠纷的依据，也可以为尚未或正在进行改制的企业起到指引和警示作用。企业在进行改制的过程中应自觉以改制的司法解释作为制定改制方案的依据，产权归属和债务承担的安排应依照司法解释的内容作出，并以其作为评估改制行为的标准，一方面可以避免或减少日后的纠纷，另一方面在发生纠纷以后也可减少诉讼中的法律风险。具体来讲，为减少改制及此后相关诉讼过程中的风险，在设计和评估企业的具体改制方案和进行相关改制操作时，应综合考虑和审查如下一些因素：

   被改制企业是否经过严格的资产清查和资产评估程序；清查报告和评估报告是否经过国有资产管理部门的确认、核准或备案；改制方案或相关协议是否体现了当事人的真实意思表示，是否违反国家强制性规范或政策，是否存在无效或可撤销因素，比如欺诈和隐瞒的情形等；若将企业进行出售的，有关协议是否经过有关人民政府批准，国有资产受让人的资产规模和信用状况是否合乎国家要求；是否进行了相关的企业国有资产产权置换、变更、注销登记；负有金融债务的企业，在处置企业资产之前是否进行了金融债权保全；企业在改制的过程中是否公告或书面通知债权人，是否和债权人就债务清偿问题达成了协议或采取了其他清理措施，是否存在遗漏或隐瞒债务的情形以及隐形债务（如担保债务）；是否充分地保护了企业原有职工的利益，企业职工代表大会对有关改制方案是否同意，是否在安置补偿、医疗和养老保险、离退休人员的工资与保险等方面存在后遗症；是否依照有关法律的规定，对企业土地使用权、工业产权等进行权利变更登记，对企业法人进行变更或注销登记。